光大证券-黔源电力-002039-2019年半年报点评：来水偏少影响业绩，期待丰水期发力-190822

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　　◆事件：
　　黔源电力发布2019年半年报。2019H1公司营业收入8.4亿元，同比下滑21.3%；归母净利润0.9亿元，同比下滑33.0%；EPS 0.31元。
　　◆来水偏少致利润承压，二季度业绩边际好转：
　　与大型水电公司相比，公司旗下水电站调节能力相对较小，发电量受来水影响较大。2019H1公司水电站流域来水偏少，公司2019H1发电量31.3亿千瓦时，同比下滑23.1%；其中2019Q2发电量20.0亿千瓦时，同比下滑24.4%。受来水等因素影响，公司收入、利润端承压。2019H1公司营业收入、归母净利润分别同比下滑21.3%、33.0%；其中2019Q2公司营业收入、归母净利润分别同比下滑22.6%、29.4%。与2019Q1相比，2019Q2公司归母净利润同比降幅收窄37.9个百分点，业绩边际好转。
　　◆7月发电量增速转正，期待丰水期发力：
　　水电丰水期通常为6-9月。2019年6月发电量11.2亿千瓦时，同比降幅较前期明显收窄；7月发电量15.0亿千瓦时，同比增长18.0%，与6月相比增速进一步由负转正。考虑到2018Q3公司发电量基数较弱，期待丰水期发力，释放2019Q3业绩弹性。
　　◆水电站稳定运营期，财务状况持续改善：
　　我们测算2019H1公司有息负债102亿元，较2019Q1降低3.3亿元；2019H1公司资产负债率70.2%，较2019Q1下降0.4个百分点；2019H1公司财务费用2.5亿元，同比减少0.2亿元，降幅7.6%。随着旗下水电站进入稳定运营期，公司有息负债规模、资产负债率持续下降，财务状况持续改善；公司财务费用的减少亦将对公司业绩产生积极影响。
　　◆盈利预测与投资评级：我们维持原盈利预测，预计公司2019-2021年的归母净利润分别为3.7、4.0、4.3亿元，EPS分别为1.21、1.30、1.40元，当前股价对应PE分别为12、11、10倍。维持“增持”评级。
　　◆风险提示：来水低于预期导致发电量下降的风险，上网电价下调导致电力营收下降的风险等，水火发电权交易拖累公司营收的风险等