光大证券-巨化股份-600160-2019年半年报点评：业绩同比下滑，R22配额再次削减在即-190823

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　　◆事件：
　　公司8月22号晚间发布了2019年半年报：2019年上半年公司实现营业收入75.8亿元，同比下降6.50%；实现利润总额8.73亿元，同比下降34.22%；实现归属上市公司股东的净利润7.05亿元，同比下降33.75%。
　　◆点评：
　　1．公司业绩同比虽然下滑，但在预期之内，这主要是因为2018年受益于各产品景气高企，公司净利润创历史新高，今年以来产品景气度下行，利润相应会下滑。2019年上半年公司产品价格除含氟精细化学品价格同比上涨40.43%，别的品种氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物等价格同比降幅分别为22.95%、10.72%、21.09%，而原材料萤石、四氯乙烷同比价格上涨20.02%、12.39%，其他原材料价格下滑也大都没有产品价格下滑大，因此公司整体毛利率下降了6.3个百分点，导致净利润下降幅度大于营收下降幅度。
　　2. R22制冷剂用途的配额将再次大幅削减。根据规划2020年R22将削减基准的35%，扣除2015年已经削减的10%，2020年将再次削减25%，R22主要需求在维修市场，需求较为刚性，因此可以预期2020年R22的供需将会非常紧张。公司R22产能为国内第二，将受益于R22价格的上涨。
　　3．第三代制冷剂是显著的温室气体，2016年《蒙特利尔议定书》第28次缔约方会议通过了关于削减氢氟碳化物的修正案，发达国家将从2019年开始首先减少使用量，而包括中国在内的100多个发展中国家从2024年开始冻结生产量，作为全球最大的第三代制冷剂生产国，出口有望持续走高。公司是全球最大的第三代制冷剂生产企业，拥有产能超过15万吨。
　　◆投资评级：
　　公司是氟化工龙头企业，拥有国内第二的R22产能，我们预期2020年R22的供给将会非常紧张，公司将受益价格的上涨，我们维持盈利预测，预计公司18-20年EPS为0.64、0.74、0.86元，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　产品价格大幅下滑的风险；环保力度不达预期的风险。