川财证券-日机密封-300470-重点开拓业务领域进展顺利，第二季度营收有所放缓-190822

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　　事件
　　日机密封发布2019年中期报告，2018年实现营业收入4.48亿元，同比增加45.59%；实现毛利1.18亿元，同比增长39.07%；实现归属母公司净利润1.04亿元，同比增长40.26%。
　　点评
　　公司2019年二季度收入和归属母公司净利润增速相对一季度有所放缓2019年1-6月，公司实现销售收入4.48亿元，同比增长45.59%，机械密封、干气密封和橡塑密封业务收入1.60、1.20和0.60亿元，分别同比增长37.38%，、82.65%和14.70%。中期总收入和干气密封业务收入增长速度超出我们的预测，机械密封收入增速略微低于预期，但橡塑密封收入增速远低于预期。实现综合毛利率53.58%，机械密封、干气密封和橡塑密封业务毛利率56.79%，、51.10%和47.27%，与2018年相比，机械密封、干气密封和橡塑密封业务毛利率水平分别变化了0.90、-0.84和-1.84个百分点。
　　2019年4-6月，实现总营业收入2.35亿元，同比增长36.08%；毛利1.30亿元，同比40.72%的增长；归母净利润0.55亿元，同比增长28.46%；与一季度相比，收入、毛利和归母净利润同比增速都有所放缓。
　　公司重点拓展业务进展顺利，持续优化对犹泰科和华阳的资产和业务整合公司重点持续开拓的天然气长输管线领域，2019年已进入替代进口时期，公司也已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单，上半年公司已完成陕京四线张家口站、中俄东线首站黑河站配套交付。在核电密封领域，公司的大部分研发工作都取得了重要突破，多项重大项目配套设备已经进入验收阶段；在海外市场，公司取得多个大客户资格认证并拿到了管道改造订单，上半年实现收入1,846万元，同比增长163.60%。公司橡塑密封业务继续保持增长势头，优泰科对赌期结束后，公司对其加强了整合力度，优泰科上半年实现收入6,049.25万元，实现净利润1068.97万元。公司也基本完成了对华阳密封的深度整合工作，华阳密封整个团队已全面融合到日机密封，上半年实现收入5,466.13万元，实现净利润1,332.93万元。
　　盈利预测
　　我们调整预测，预计公司2019-2021年，可实现营业收入9.88、12.41和15.43亿元，归属母公司净利润2.28、3.13和4.18亿元，总股本1.97亿股，对应EPS1.16、1.59和2.12元。2019年8月22日，股价26.28元，对应市值51.71亿元。2019-2021年PE约为23、17和12倍，最新PB为4.51倍。公司产品应用行业扩张和收购资产整合相对顺利，随着密封件国产化替代渗透率的持续提升，未来几年公司仍将维持营收高增长，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：政策执行不及预期，新产品市场拓展放缓，成本挤压超预期。