东方证券-融创中国-1918.HK-销售维持稳定增长，土储充足布局合理-190822

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　　核心观点
　　业绩高增符合预期，盈利能力稳中有升。公司2019年上半年实现营业收入768.4亿元，同比增长64.9%，实现归母净利润102.9亿元，同比增长61.7%，营收和业绩大幅增长主要来源于项目结算面积的增长。利润率方面稳中有升，2019年上半年公司毛利率和净利润率分别为25.2%、14.7%，较2018年全年分别上升0.2个百分点和0.7个百分点。
　　销售金额稳定增长，把握土地窗口期适当加大投资强度。2019年上半年公司实现销售金额2141.6亿元，同比增长11.8%，销售规模位列全国房企第五位。2019年下半年公司可售资源5722亿元，其中约80%位于一二线城市，充分确保公司下半年销售维持稳定增长。土地投资方面，上半年公司投资强度（拿地金额/销售金额）为81%，较2018年有所上升。公司上半年新增137个项目，其中1~4月新增97个项目，进入5月后明显放缓投资力度，显示出公司对于土地市场周期的精准把握。截止至2019年6月，公司确权的土地储备2.1亿平，对应货值2.8万亿，对应楼板价仅4307元/平米。
　　负债率有所提升，偿债能力维持稳定。截至2019年6月底，公司扣除预收款的资产负债率为66.0%，较2018年底上升4个百分点。净资产负债率205.9%，较2018年底上升56.9个百分点。公司明确下半年收缩投资端，考虑下半年结算节奏，预计全年净负债率较半年报将大概率下降。公司在手现金1380亿元，同比增长15%，现金短债覆盖倍数1.1倍，基本维持稳定。
　　财务预测与投资建议
　　维持买入评级，上调目标价至52.46港元（原目标价为52.22港元）。我们根据中报情况对公司结算项目进行调整，将公司2019-2021年核心净利润每股收益调整为6.52/8.04/10.28元（原预测为6.49/8.03/10.27元）。可比公司2019年PE估值为7X，我们给予公司2019年PE倍数7X，对应目标价45.64元，折合52.46港元。
　　风险提示
　　房地产销售规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。
　　土地储备的拓展不及预期。其他收入及收益等非经常性损益的大幅波动。