西南证券-恒逸石化-000703-2019年半年报点评：业绩基本符合预期，文莱项目投产在即未来可期-190823

《西南证券-恒逸石化-000703-2019年半年报点评：业绩基本符合预期，文莱项目投产在即未来可期-190823（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-恒逸石化-000703-2019年半年报点评：业绩基本符合预期，文莱项目投产在即未来可期-190823（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　业绩总结：公司2019年上半年实现营业收入417.3亿元，同比下降3.6%；实现归母净利润12.8亿元，同比增长2.9%；扣非归母净利润10.7亿元，同比增长10.1；EPS为0.45元，同比降低18.2%。
　　PTA盈利持续提升，聚酯产品产销两旺。公司主营业务收入大幅增长，但贸易收入大幅降低，2019年上半年PTA业务、聚酯业务、贸易业务收入分别为83.6亿元（同比+44.1%）、178.5亿元（同比+43.1%）和152.4亿元（同比-38.4%）。
　　2019年上半年PTA景气周期延续，平均价格6350元/吨，同比+10.8%，平均价差974元/吨，同比+9.6%，公司PTA板块毛利率提高0.5pp达到9.4%；公司聚酯产品产销两旺，聚酯长丝和聚酯短纤销量分别为203万吨（同比+39.9%）和26万吨（同比+46.2%），但受下游坯布、终端纺织服装业需求下滑影响景气度有所下滑，上半年POY、FDY、DTY、涤纶短纤均价分别为8308元/吨（同比-7.6%）、9008元/吨（同比-4.7%）、9998元/吨（同比-4.9%）、8510元/吨（同比-5.1%），价差分别为1256元/吨（同比-7.6%）、1956元/吨（同比-4.7%）、2947元/吨（同比-4.9%）、1910元/吨（同比-3.3%），毛利率分别为6.4%（同比-4.9pp）、6.8%（同比-5.1pp）、6.7%（同比-5.1pp）、5.5%（同比4.6pp）。同时公司继续加大研发投入，上半年研发费用2.5亿元，大幅增长145.3%。
　　聚酯板块加速扩产，文莱项目进入全面试车。目前公司参控股PTA产能1350万吨/年，占国内总产能30.8%；具备聚酯长丝产能510万吨/年，聚酯短纤产能80万吨/年，聚酯瓶片产能150万吨/年，参控股聚酯产能占全国聚酯总产能约18%。上半年公司整合杭州逸暻85万吨/年和宿迁逸达40万吨/年产能，嘉兴逸鹏二期项目第一阶段25万吨/年聚酯也于7月投产，同时海宁新材料和逸鹏二期第二阶段项目仍在建设中。公司文莱炼化项目的所有装置均已转入联动试车阶段，文莱一期具备800万吨/年的原油加工能力，以及150万吨/年PX、50万吨/年苯的生产能力，具备明显的技术优势、经营优势和政策优势，完全投产后将大幅改善公司现有的PTA-聚酯产业链的原料供给格局，进一步增强和巩固主营业务的核心竞争力。
　　己内酰胺扩能项目正式投产，锦纶产业链继续巩固。2019年8月公司公告，巴陵恒逸“己内酰胺扩能改造项目”正式投产运行，公司参股己内酰胺产能达到40万吨/年，市占率达到10%。该项目投产一方面将增加公司己内酰胺的产能，降低生产成本，提升公司整体盈利能力，另一方面进一步实现公司以“原油—PX—PTA—涤纶”、和“原油—苯—环己酮—己内酰胺”为主线的“双纶”驱动发展战略，巩固并提升公司行业龙头地位。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.07元、1.39元、1.51元，对应PE分别为11X、8X、8X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料原油价格大幅上涨；PTA检修进度不及预期，或价格大幅下滑；行业竞争加剧；公司产品开工率大幅下滑风险；海外运营风险和汇率风险。