华创证券-融创中国-1918.HK-业绩超预期大增，逆周期优势释放-190822

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　　19H1业绩同比+62%，核心同比+128%，预收款高覆盖保障业绩高增
　　19H1，公司实现营业收入768.4亿元，同比+64.9%；归母净利润102.9亿元，同比+61.7%；每股收益2.37元，同比+63.4%；剔除业务合并收益及其摊销、金融资产及投资物业公允价值变动损益、非核心业务的资产减值损失等事项影响后，公司归母核心净利润为126.6亿元，同比+128.4%。毛利率和净利率分别为25.2%和13.4%，分别同比+0.5pct和-0.3pct。开发、文旅、物管及其他收入分别为734.2、10.8、23.4亿元，分别占比96%、1%、3%。截至19H1末，预收账款达2,159.5亿元，较18年末+8.3%，可覆盖18年收入达1.73倍，可结算资源丰富，将保障公司19年业绩高增以及后续业绩释放的可持续性。
　　19H1销售2,142亿、同比+12%，19H2可售5,722亿，全年目标5,500亿
　　19H1，公司累计实现签约金额2,141.6亿元，同比+11.8%；累计实现签约面积1,472.0万平米，同比+23.0%；销售均价14,550元/平米，较18H1同比-9.1%。19年1-7月，公司累计实现签约金额2,553.1亿元，同比+13.3%，全年销售目标完成率达46.4%，销售额克而瑞排名位居行业第五。公司19H2预计可售货值约5,722亿元，可售货值充裕，其中一线、二线、强三线分别占比6%、74%、20%，全年计划销售5,500亿元，对应同比+19.4%，对应19H2可售去化率约59%，考虑到公司布局聚焦于一二线城市及环一线热点城市，较好去化及充裕可售货值将推动销售持续高增，全年实现5,500亿销售目标可期。
　　把握窗口期拿地积极，土储优质充裕，有望推动后续杠杆率下降
　　按18年末土储1.66亿方、19H1末土储2.04亿方、19H1结转建面536万方、假设并表比例60%、均价1.45万元/平米，估算19H1拿地建面约4,693万方，对应货值约6,805亿元；19Q1公司精准把握拿地窗口期，招拍挂拿地平均溢价率21%，19Q2严控拿地标准，规避拿高价地风险。截至目前，公司总土储2.13亿方，对应货值2.82万亿元，一二线货值占比83%，权益土储1.36亿方，平均土地成本4,307元/平米，占比19H1销售均价仅29.6%。19H1末，公司净负债率为205.9%，较18年末+56.5pct，源于上半年拿地积极、并购项目承接存量有息负债等影响，公司下半年将严控拿地节奏，并集中推盘支撑快速销售、持续释放经营现金流和利润、增厚净资产，有望推动杠杆率逐步下降。
　　投资建议：业绩超预期大增，逆周期优势释放，维持“强推”评级
　　融创中国坚持深耕一二线，以逆周期扩张策略，成功在15-17年逆势加杠杆扩张，并借以并购扩张的标签优势，打造了厚实优质土储以及低廉土地成本的强大优势，利于实现快周转及高毛利率，预示后续销售和业绩“量质提升”，同时随业绩集中释放，净负债率望显著下降、带动融资成本下行，形成锦上添花。此外，公司作为行业龙头之一也有望充分受益“融资、拿地、销售”集中度三重跳增。我们维持公司2019-21年每股收益预测5.69、7.38、9.57元，目前对应19年PE仅5.4倍，我们继续看好公司销售和业绩的持续双双高增，维持目标价60.00港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧