天风证券-融创中国-1918.HK-业绩超预期，高质量可售货源充足-190823

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　　事件：公司发布2019年半年度报告，上半年公司实现收入人民币768.4亿元，同比增长64.95%；实现归母净利润102.9亿元，同比增长61.70%。上半年合同销售面积为1472.0万平方米，销售均价为14549元/平方米，环比降低4.4%。
　　业绩超预期升，盈利能力持续提升
　　2019上半年，公司实现收入人民币768.4亿元，同比增长64.95%；实现归母净利润102.9亿元，同比增长61.70%（正面盈利预告为超过45%），业绩超预期。归母净利润的增长主要由于结算加快，毛利较去年同期增加78.2亿元，增速达68%，超过收入增速。2019H1毛利率25.2%，较去年同期+0.4pct；销售毛利率25.2%，较去年同期+0.4pct。毛利率较高的物业项目收入占全部物业销售收入之比进一步提升。
　　销售规模再创新高，高质量可售资源充足
　　2019年上半年实现合同销售面积约为1472.0万平方米，合同销售金额约人民币2141.6亿元，较去年同期增长约11.82%，权益合同销售金额也达到约人民币1479.4亿元，较去年同期增长约7.36%，行业排名连续三年稳居前五。预计集团下半年将有超过420个项目在售，总可售资源将超过人民币5700亿元，其中超过80%位于一二线城市。充足且布局合理的可售资源将有力支持集团经营目标的达成和保持充裕的流动性。
　　优质土地储备充足，拿地保持谨慎态度
　　2019年上半年，集团延续2016年第四季度开始的谨慎保守态度，并进一步提高土地获取标准，控制土地获取节奏和规模，有效发挥产品、操盘和品牌优势，整合、利用合作伙伴的资源，以更少的投入获取了部分优质项目，下半年将继续严格控制土地投资，规避风险。截至本公告日期，集团连同其合营公司及联营公司的土地储备共计约2.13亿平方米，平均土地成本4307元/平米，总货值约人民币2.82万亿元，其中超过83%位于一二线，充足高质量的土地储备将支持集团未来几年的稳健发展。
　　有息负债规模得到控制，流动性较为充裕
　　截至2019年六月底，公司资产负债率为90.8%，同比增加0.3个百分点，环比2018年年末增加1.04个百分点。集团的现金及现金等价物为1380.0亿元，同比增加57.86%，环比2018年年末增加14.81%；净负债率为205.9%，环比去年年末提升56.5PCT；覆盖一年内到期有息负债超过114%，环比去年年末减少0.17PCT，流动性较为充裕。
　　投资建议
　　公司盈利提升显著，销售增速维持高位，优质土地储备充足，有息负债规模得到控制。考虑到公司近年来投资土地趋于谨慎，我们预计公司2019、2020、2021年归母净利润为248.9亿元、303.2亿元、363.1亿元。对应EPS分为5.65元/股，6.83元/股及8.18元/股，对应PE分别为5.72X，4.73X，3.95X，维持买入评级。
　　风险提示：公司销售额不达预期，市场调控超预期