东方证券-爱奇艺-IQ.US-2019Q2季报点评：付费会员破亿，短期承压不改视频龙头长期价值-190821

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　　核心观点
　　多因素致业绩承压，2019Q3指引仍然保守。2019Q2公司实现营收71.1亿元，同比增长15%；营业成本69.8亿元（+14%），毛利率1.8%（+0.8pct）；其中内容成本50亿元（+6%），占营收的比重70.3%（-6pct），绝对值及占营收比重连续两个季度下降，主要由于制作及政策审核原因，部分内容延迟上线。2019Q2公司运营亏损18.7亿元（+41%），净亏损23亿元（+10%）；运营利润率及净利率为-26%（-5pct）、-32%（+2pct），运营亏损率扩大主要由于收购天象互动导致股权激励费用及游戏推广费用增加。公司预计2019Q3总收入为72.1-76.3亿元，同比增长4%至10%。
　　付费会员数破亿，会员服务收入保持高增长。截至6月底，公司订阅用户超过1亿，Q2净增加付费用户370万，带动会员收入同增38%至34亿。目前爱奇艺会员年龄结构中24岁及以下用户占比最高，30岁以上用户正在快速增长；用户1年内平均付费月份从三年前的4个月，增长到了当前的8个月。受外部监管环境对内容上线节奏扰动，上半年公司会员数净增加1300万（去年同期为1600万），预计全年会员增量较难达到2018年全年水平。
　　广告收入面临外部压力，自制战略持续深化。2019Q2在线广告收入22亿（yoy-16%），广告业务下滑符合此前预期，主要原因在于：（1）宏观经济环境导致广告主的预算收紧和转移；（2）头部内容延迟上线影响品牌广告。自制内容替代版权内容趋势明确，公司产业链地位持续提升，截止二季度末，账面自制内容体量约44.8亿（yoy+39%），占版权内容比重提高至62%。后续《河神2》、《鬓边不是海棠红》、《大主宰》、《霍元甲》、《剑王朝》、《唐人街探案》等内容值得期待。
　　财务预测与投资建议
　　由于广告业务持续承压，下调2019年营业收入预测为299.88亿（原预测为320.96亿），同比增长20.0%；在可比公司基础上给予4倍PS，美元兑人民币汇率取1:7，对应每股ADS23.65美元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，行业监管风险，版权成本大幅抬升，收入增长不及预期