国联证券-广联达-002410-各业务进展顺利，“抢、快、前”成效显著-190822

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　　事件：
　　公司发布2019年半年报，实现营业总收入13.80亿元，同比增长28.72%；实现营业利润1.28亿元，同比下降19.89%；实现归母净利润0.90亿元，同比下降39.13%。
　　投资要点：
　　营收增速稳健，毛利率及费用拖累净利，但还原云影响后业绩仍好
　　19年H1，公司营业总收入增速28.72%，继续稳健增长。其中造价业务收入9.68亿元，同比增长28.31%，在推进SaaS转型的同时保持了较快增速；施工业务收入2.90亿元，同比增长33.07%，符合年初逐步恢复高增长的预判。相比之下，净利下降39.13%，主要源于1）毛利率较去年同期降低2.01pct，19年上半年公司综合毛利率94.06%，施工业务等硬件采购成本上升导致毛利率有所降低；2）销售期间费用率较去年同期上升3.40pct，公司大力推广施工业务等使得销售费用率提高2.96pct，加之公司增加图形技术、AI等投入使得研发费用率提高2.42pct（均采用营业总收入统计口径）。但报告期云转型相关预收款余额快速增至6.72亿元，若将云预收的影响因素还原，则还原后营业总收入约16.38亿元，同口径同比增长36.70%，还原后归母净利约3.22亿元，同口径同比增长23.46%，业绩表现仍好。
　　造价云转型步入深水区，“抢、快、前”指引下，整体效果超预期
　　2019年，造价业务SaaS转型步入深水区，10个收入体量较大的区域启动转型，转型区域由11个增至21个，在“抢、快、前”思想指引下，19H1造价云转型超预期。上半年数字造价业务中云收入3.71亿元（计价1.04亿、算量1.00亿、工程信息1.67亿），同比增长197.33%，占造价整体收入比重升至38%；新签云合同金额6.29亿元（计价2.03亿、算量2.00亿、工程信息2.26亿），同比增长150.73%；期末云预收6.72亿元（计价2.08亿、算量2.03亿、工程信息2.61亿），较期初增长62.43%。同时，转化率及续费率方面，已转型市场计价、算量产品综合转化率超72%，当期续费率达80%；新转型市场计价产品综合转化率达31%，算量产品综合转化率达45%，经过半年努力，整体转型效果显著。
　　施工业务推出项目级重磅平台，且整合效应显现，逐步恢复高增长态势
　　公司数字施工业务整合原BIM建造及智慧工地产品线，推出“平台+组件”的项目级产品——数字项目管理（BIM+智慧工地）平台。该平台统一了入口，融合了BIM、物联网、大数据、人工智能四大核心技术，实现了各模块产品间“可分、可合、可连接”，能够提供一站式的数字项目综合解决方案，更好地满足数字化转型不同阶段施工企业的不同需求。19H1施工业务整合效应显现，新增企业客户716家，同比增长83%，新增项目4870个，同比增长80%，业务收入亦逐步恢复高增长态势，符合年初预判。
　　维持“推荐”评级
　　我们认同公司在建筑信息化领域的龙头地位，看好“抢”（抢时间、抢机会）、“快”（快速行动、快速迭代）、“前”（深入业务前线）年度指引下，造价云转型深化、施工整合再起航、创新生态寻突破。根据最新财报调整盈利预测，预计2019-2021年公司EPS分别为0.36、0.47、0.59元，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　剩余地区造价业务云转型不力；施工业务整合效应不及预期；下游建筑行业增速下滑；市场系统性风险