光大证券-富森美-002818-2019年中报点评：业绩略低于预期，委管新项目推进速度放缓-190823

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　　◆1H2019营收同比增长5.23%，归母净利润同比增长3.45%
　　1H2019实现营业收入7.82亿元，同比增长5.23%；实现归母净利润4.05亿元，折合成全面摊薄EPS为0.53元，同比增长3.45%；实现扣非归母净利润3.87亿元，同比增长1.39%，业绩略低于预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。
　　单季度拆分来看，2Q2019实现营业收入4.44亿元，同比增长7.20%；实现归母净利润2.19亿元，折合成全面摊薄EPS为0.29元，同比增长2.82%；实现扣非归母净利润2.08亿元，同比减少0.44%。
　　◆综合毛利率下降0.67个百分点，期间费用率下降0.03个百分点
　　1H2019公司综合毛利率为69.95%，较上年同期下降0.67个百分点。
　　1H2019公司期间费用率为3.22%，较上年同期下降0.03个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为0.21%/3.52%/-0.51%，较上年同期分别变化0.05/ 0.25/-0.33个百分点。。
　　◆创新服务形式改善用户体验，委管新项目推进速度放缓
　　报告期内公司市场租赁业务表现较为稳定，5月底推出拎包入住生活馆，提供从设计、产品、施工、交付到售后的一体化服务，改善用户体验的同时整合了产业链资源。写字楼销售贡献10.76亿营收，同比增长41.25%。公司委管业务受宏观经济、行业景气度波动等因素影响，新项目推进速度较上年同期放缓，对应该项业务营收同比下降54.12%。
　　◆下调盈利预测，维持“增持”评级
　　考虑到公司市场租赁及委管业务受行业景气度的负面影响，我们下调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至1.01/ 1.06/ 1.09元（之前为1.12/1.20/ 1.24元），公司区域竞争优势较为稳固，股息率在行业内相对较高，具备一定吸引力，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：
　　经营区域较为集中，税收优惠政策变化。