天风证券-微创医疗-0853.HK-产品商业化和研发稳步推进，凸显平台优势-210920

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事件：2021年8月30日公司发布半年报业绩：2021年上半年公司实现营业收入3.85亿美元，同比增长17.7%（剔除汇率影响）；毛利润为2.48亿美元，同比增长13.80%，净利润为-1.15亿美元。

孵化板块业绩实现高增长，持续推进国际化布局公司2021年上半年收入3.85亿美元，同比增长17.7%。

分业务板块看，集采相关的支架和骨科产品逐步向海外拓展，孵化板块业绩逐步兑现：1）心血管业务方面，持续推进海外市场的推广，2021年上半年公司实现收入66.8百万美元，同比下降29.9%，主要是中国冠脉支架带量采购导致支架价格下降带动收入下滑。

冠脉支架集采，公司产品的市场份额第一，一方面两款支架Firebird2和FirekingfisherTM为中标产品，中标量占全市场第一。

另一方面产品覆盖医院进一步增加，截止2021年上半年公司的药物洗脱支架覆盖超过2700家医院，其中Firebird2新增555家医院、Firehawk新增覆盖98家医院。

且中国冠脉支架集采加速公司海外商业化的进程，2021年上半年公司海外支架销售收入7.1百万美元，同比增长8.4%，新增9个国家获批上市，目前已累计在33个国家获批上市，其中Firehawk？Liberty支架进入韩国、白俄罗斯、土耳其等国家的医保。

未来公司海外市场持续放量。

2）骨科业务方面，海内外均维持较高增长，2021年上半年公司实现收入1.10亿美元，同比增长22.9%，主要是由于骨科手术量提升，凭借产品优势逐渐放量。

其中中国收入15.1百万美元，同比增长37.5%，关节收入同比增长116.9%。

在海外收入95百万美元，同比增长20.9%，其中法国同比增长34.2%，日本同比增长15.1%。

3）心律管理业务方面，国内增速大幅提升，2021年上半年公司实现收入108.3百万美元，同比增长20.0%。

其中海外收入102.3百万美元，同比增长17.3%，未来随着新产品起搏器和除颤设备获得欧盟CE认证，海外市场维持高增速。

在国内，公司实现6百万美元的收入，同比增长95%，其中国产起搏器收入同比增长116%，新增覆盖134家医院，累计进入584家医院销售，品牌影响力逐渐提升，带动市占率进一步提升。

4）大动脉和外周血管介入方面，新产品快速入院实现收入贡献，2021年上半年公司收入55.8百万美元，同比增长68.6%，主要由于主动脉支架稳步增长和2020年上市的新产品ReewarmPTX药物球囊扩张导管快速入院。

目前Reewarm已进入在超过250家医院销售，胸主动脉覆膜支架已覆盖超过250家，Castor？单分支胸主动脉支架已覆盖600家医院。

5）神经介入产品方面，血管重建装置持续提升渗透率，新产品逐渐获批上市，2021年上半年公司实现收入25.4百万美元，同比增长114.5%，主要受益于产品快速放量，一方面原有产品血管重建装置通过分级推广的策略渗透到各级医院，新增覆盖110家医院，累计进院475家。

另一方面弹簧圈等新产品于2020年获批上市，2021年开始放量。

并且公司战略投资以色列神经血管介入器械的公司RapidMedical，推进神经介入产品线的合作和布局。

6）心脏瓣膜业务方面，TAVR业务进入快速增长阶段，2021年上半年公司实现收入13.4百万美元，同比增长121.8%，毛利率提升11bp至55.1%，主要由于VitaFlow主动脉瓣膜进院被认可，新增进入80家医院，前20的TAVR手术医院已覆盖19家。

新产品二代可回收主动脉瓣膜于2021年8月31日获批上市，带来新的业绩增长点。

中长期上看，公司瓣膜管线丰富，第三代TAVR自膨瓣膜、球扩瓣膜和5款二尖瓣介入产品正处于研发阶段。

7）手术机器人业务方面，产品获批上市，进入商业化推广阶段，公司是全球唯一一家覆盖腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道和经皮穿刺手术产品组合的企业。

2021年上半年公司自研究的DFVision？三维电子腹腔镜获批上市，图迈？Toumai？腔镜手术机器人和鸿鹄？骨科手术导航定位系统均已递交注册申请。

8）外科业务方面，产品陆续在海外获批上市，2021年上半年公司实现收入2.3百万美元，同比下降1.6%，其中吸引管获得欧盟CE认证，动脉插管和静脉插管在埃及获批上市，动脉微栓过滤器和静脉插管在哥伦比亚获批上市。

随着公司产品在海外各国获批上市，出海进入新时期。

研发驱动型公司，多产品管线布局公司注重研发创新，2021年上半年研发投入1.17亿美元，同比增长60.80%，其中7款产品在中国获批上市，2款产品获得美国FDA批准，14款产品获得欧盟CE认证，21款产品进入审批绿色通道。

公司一方面布局新兴业务板块，包括非血管介入、运动医学、辅助生殖、康复医疗等领域。

另一方面公司推进现有8大产品管线的产品持续迭代，包括心血管介入产品线的生物可吸收支架、药物洗脱支架迭代产品等，骨科业务的膝关节翻修治疗产品等，神经介入业务的取栓支架等。

盈利预测：微创医疗作为医疗器械领域的领航者，孵化的业务有望维持高增长，预计公司2021-2023年收入分别为7.97、10.25和13.64亿美元，同比增长22.84%、28.67%和33.01%，维持“持有”评级。

风险提示：产品研发不及预期、产品销售不及预期、产品集采的政策风险、研发不及预期、外汇波动的风险。