光大证券-中集安瑞科-3899.HK-2019年中期业绩点评：中期业绩符合预期，继续受益于LNG市场投资提升-190823

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　　◆中期业绩符合预期
　　中集安瑞科公布2019年中期业绩，实现营业收入65.8亿人民币，同比增长16.5%；实现归母净利润3.8亿人民币，同比增长24.2%；实现每股收益0.20元人民币，符合我们预期。公司不派发中期股息。
　　◆清洁能源分部维持高增速，在手订单维持高位
　　公司2019年上半年三大业务实现稳健增长。其中，清洁能源分部实现收入31.2亿人民币，同比增长24.0%，主要由于国内LNG消费量持续增长，推动LNG车载瓶、船用LNG燃料罐及CNG加气站等装备需求上升。化工环境分部实现收入19.3亿人民币，同比增长13.7%，主要由于罐式集装箱销量增长。液态食品分部实现收入15.1亿人民币，同比增长6.9%，上半年成功收购加拿大精酿啤酒装备制造商DME，继续开拓精酿啤酒市场。截至2019年7月，公司合计在手订单达107亿人民币，维持高位。
　　◆盈利能力保持稳定，下半年现金流有望改善
　　2019年上半年公司综合毛利率为15.3%，同比下降0.3个百分点。其中，清洁能源分部毛利率14.3%，同比下降0.7个百分点，主要由于液化气船和LNG运输车毛利率同比下降，但被LNG车载瓶等产品毛利率上升部分抵消。化工环境分部毛利率15.4%，同比上升0.7个百分点，主要由于罐式集装箱以美元结算为主，美元升值提升毛利率水平。液态食品分部毛利率17.0%，同比下降0.3个百分点，但随着工程项目预提质保金冲回，下半年毛利率将回升。上半年公司净利率为5.9%，同比上升0.3个百分点。上半年公司经营性现金净流出3.0亿元，主要由于EPC项目合同资产投资规模上升较多；随着EPC项目后续推进，预计经营性现金流有望显著改善。
　　◆受益于LNG产业成长，订单饱满，维持“买入”评级
　　我们小幅下调公司19-21年EPS预测至0.46/0.53/0.61元人民币，以反映更谨慎的液态食品分部收入预测，以及业务结构变化对毛利率的影响。公司近一年平均交易于16.1倍PE，谨慎给予19年15倍PE，下调目标价至7.60港元。公司受益于LNG产业成长，订单饱满，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：政策变化风险、LNG价格波动风险、并购业务整合不顺风险