东兴证券-均胜电子-600699-2019年中报点评：裁撤工厂有成效，新能源产品线快速扩张-190823

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　　报告摘要：
　　中报摘要：均胜电子2019年上半年营收308.27亿元，同比增长36.2%；归母净利润5.1亿元，同比大幅下滑37.4%，但是扣非归母净利润同比大幅增长25.5%。公司2019年上半年毛利率为17.3%，同比增长2.2%；净利率为3%，同比下滑1.2%。
　　均胜电子营收同比大幅增长主要是新增了并表的高田汽车安全业务，目前在汽车安全被动领域（主要是安全带、安全气囊）市占率达到30%，成为全球龙头，议价能力较高。在汽车零部件公司受下游挤压较多的环境下，公司净营业周期维持低位。此外尽管全球乘用车市萎靡，公司原有电子及内外饰业务逆市增长。
　　公司通过裁撤、整合安全业务制造基地，明显提升了盈利能力。公司安全业务截止目前的制造基地数量为86个，同比减少了19个，单个基地产值增长了8%，达到5.55亿元。相比国际上2亿美元的最优产值，公司的工厂布局还有进一步优化的空间。
　　均胜电子的新能源车相关专用零部件（公司成为E-Mobility）业务发展迅速。公司产品匹配了宝马、吉利、大众和保时捷等主流整车厂，未来一年大众MEB等新能源专用平台将陆续量产，公司相关营收将大幅增长。截至2019年上半年，公司E-moblity业务总计获得131亿元订单此外，公司的48V系统已经配套奔驰全系，结合工信部对未来在国内配套量有望爆发。
　　盈利预测：预计公司2019/2020/2021年营收分别为606/699/751亿元，归母净利润分别为10.8/13.1/14.9亿元，EPS分别为0.83/1.01/1.15元，分别同比增长-18.3%/21.5%/14.1%，对应PE为17.6/14.5/12.7x。给予公司2019年底23.6x P/E，目标价19.6元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：乘用车消费不及预期；原材料价格大幅上涨