华创证券-微博-WB.US-社交网络效应驱动用户增长强劲，但SME广告受行业库存过高影响仍旧承压-190821

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　　事项：
　　微博发布了2019年第二季度财报。19Q2净营收为4.32亿美元，较上年同期的4.26亿美元增长1%，归属于微博的GAAP净利润为1.03亿美元，上年同期为1.41亿美元，下降26.9%；归属于微博的Non-GAAP净利润为1.56亿美元，上年同期为1.561亿美元，同比持平。
　　评论：
　　19年Q2营收同比增长1%与预期一致，Non-GAAP净利润同比持平，高于市场预期。二季度受到广告宏观环境影响，以及信息流行业广告库存的竞争压力，导致广告售卖率不足，利润承压，2Q19营业利润1.51亿美元，营业利润率为35.0%，同比减少1.3个百分点，核心业务广告与营销业务，2019年第二季度广告和营销营收3.7亿美元，上年同期为3.69亿美元。来自中小企业和大客户的广告和营销营收为3.47亿美元，较上年同期的3.39亿美元增长2%，占收比86%，增速明显放缓。增值服务6120万美元，较上年同期的5660万美元增长8%。
　　从广告业务结构来看，KA品牌客户有所回升，但SME广告受行业库存过高影响仍旧承压。2019年Q2大客户广告收入1.72亿美元，同比增长12%，广告收入占比50%，中小企业广告收入1.75亿美元，同比下降6%，中小企业收入自去年三季度以来增速持续放缓。但是长期来看，微博广告盈利潜力仍旧强劲，其人均收入仍然落后于Facebook和腾讯等社交网络
　　微博从轻产品进入重运营阶段——视频内容的运营与社交效应的提升有效驱动月活用户数与用户互动量同步增长。截至19Q2，平均月活跃用户MAU达4.86亿,较Q1净增2100万，其中94%为移动端用户。平均日活跃用户数（DAUs）较Q1净增约800万，达到2.11亿。双双创下四个季度以来最大增幅。用户粘性上，DAU/MAU约为44%，仍旧维持高位，整体流量和用户互动量实现2位数增长。主要源于1、基于微博社群、超话社群等社交产品的成功运营，头部粉丝微博社群化等。2、长短视频等内容的开发。
　　重运营带来运营成本的上升，但销售与营销开支稳中有降。2Q19毛利率为81.0%，同比下降4.5个pct，主要系19Q2运营成本以及直播业务产生的内容分成影响。
　　盈利预测、估值及投资评级。考虑到微博广场社交龙头的护城河较高，内容生态布局良好，同时运营能力的提升有望进一步释放微博的社交效应，但是19年广告受到宏观经济因素和SME广告行业过量库存的双重压力，我们维持预计公司2019-2021年营业收入21.4亿美元/24.3亿美元/26.4亿美元，对应EPS2.93美元/3.83美元/4.92美元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：互联网增速下滑、信息流广告竞争、用户增长不及预期。