光大证券-海螺水泥-600585-2019年中报点评：业绩稳健增长，现金充裕-190823

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　　◆报告期内业绩同比增长17.9%，EPS 2.88元
　　1-6月公司营业收入716.4亿元，同比增长56.6%；归母净利润152.6亿元，同比增长17.9%，EPS 2.88元。单2季度实现营业收入411.4亿元，同增52.5%；归母净利润91.8亿元，同增12.4%，单季EPS 1.73元。
　　截止报告期末，公司拥有熟料产能2.52亿吨，水泥产能3.55亿吨，骨料产能4,070万吨，商品混凝土产能120万立方米。报告期内公司销售水泥及熟料2.02亿吨，同增41.6%，其中自产1.46亿吨，同增6.0%，贸易5700万吨。上半年国内水泥累计产量10.4亿吨，同比增长6.8%。
　　◆盈利水平进一步上升，继续创历史新高
　　经测算，上半年，公司自产产品综合价格333.3元/吨，同比上升21.6元同增6.9%；吨综合产品成本176.1元，同比上升9.7元同增5.8%；吨毛利157.2元，同比上升11.9元；吨净利润104.5元，同比上升10.1元。
　　公司经营性净现金流145亿元，同升25.6亿元，同增21.4%，收益质量优，现金充裕；存款利息收入增加致使财务收益同比大幅增加5.6亿元。
　　◆东部区域盈利最好，中部区域营收增长最快
　　分产品，42.5水泥、32.5水泥和熟料毛利率为46.8%、49.4%和42.9%，同比上升0.6、0.1、3.3个百分点。分区域，东部、中部、南部、西部销售收入增速分别为11.3%、18.9%、18.9%、6.1%、3.0%，其中东部毛利率最高49.8%，同比提升2.7个百分点。公司产能主要覆盖的泛长江流域需求整体稳中有升，受国内环保趋严及行业错峰生产常态化影响，区域水泥价格同比小幅提升，公司盈利水平继续创历史新高，“T”型战略布局下成本管控领先全行业，业绩稳健增长。
　　◆盈利预测与投资建议
　　海螺水泥为国内水泥龙头，前瞻性战略布局不断完善区域控制力不断提升，扩张有序推进。上半年区域水泥价格仅小幅上升，而公司H1净利率31.4%继续创历史新高，下半年行业供需格局持续向好，整体看全年业绩将更加乐观。维持公司盈利预测19-21年EPS为6.22、6.62、6.90元。维持海螺水泥A股目标价46.00元，对应19年约7倍PE估值水平；H股目标价57.00港元，对应19年约8倍PE估值水平，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：行业供需格局恶化的风险，原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险，海外投资不确定性和汇兑损益风险等。