中航证券-百利科技-603959-深度报告：高镍迎扩产高峰，稀缺的正极材料全流程服务商-210916

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投资要点深耕锂电池材料领域的技术服务提供商。

公司原从事传统能源化工行业，收购南大紫金锂电(现为百利锂电)积极转型并持续布局锂电材料行业。

公司以锂电池产线智能装备制造为基础，积极拓展锂电池正极材料智能产线工程总承包业务，逐渐形成了锂电池正、负极材料智能产线全流程服务。

受益于下游需求爆发，公司锂电池材料收入快速增长，2018-2020年分别为5.61亿元、6.88亿元和11.95亿元。

高镍三元发展方向明确，驱动正极厂商加速扩产。

动力锂电的正极材料体系多样，但总体发展方向是高能量密度和低成本，高镍三元理论上可以二者兼顾从而实现更高的性价比。

电动化趋势的深入和高镍渗透率的提升将拉动高镍三元正极材料的需求，预计20205年NCM811/NCA需求量超100万吨。

竞争格局方面，三元正极整体市场集中度有所提高，2021年上半年CR5达49%，而高镍三元玩家有所增多，除容百外，天津巴莫、贝特瑞和当升科技市占率也显著提升。

正极厂商规划大幅扩产高镍产能，预计2021年、2022年年均新增产能超过20万吨。

稀缺的正极材料全流程服务商，受益下游需求爆发。

百利锂电深耕设备及设计环节，先后参与了国内第一条负极生产线建设、1999年湖南瑞翔1500吨负极产线等，目前已在全国建成100余条生产线。

并购后，实现设备生产服务到被收购后整合公司技术优势具备EPC能力。

公司客户结构优质，如当升科技、贝特瑞、四川新锂想、湖南杉杉、成都巴莫、宁德时代等。

下游客户迅速扩产，2021年上半年新签锂电订单超过15亿元，在手订单超过20亿元。

公司近年来与当升科技、四川新锂想、湖南杉杉等新签订EPC订单项目，与纯设备模式相比单合同金额显著提升。

投资建议预计公司2021-23年实现营收21.4亿元/33.9亿元/45.1亿元，净利润1.6亿元/3.2亿元/4.6亿元，对应市盈率为53.5X/26.3X/18.4X。

公司是国内稀缺的锂电池正极材料全流程服务商，新能源汽车需求爆发、高镍渗透率持续提升，有望迎来快速增长，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示产品和技术迭代不及预期、下游客户扩产不及预期、应收账款回收不及预期。