华创证券-中国巨石-600176-2019年中报点评：价格承压，积极应对-190823

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　　事项：公司2019年上半年业绩同比下降16.8%，EPS 0.30元
　　2019年1-6月，公司实现营业收入50.6亿元，同比增长0.9%，营业利润12.7亿元，同比下降16.6%，归属上市公司股东净利润10.5亿元，同比下降16.8%，EPS 0.30元，符合预期。单2季度，公司实现营收25.7亿元，同比增长1.7%，营业利润6.9亿元，同比下降13.1%，归属上市公司股东净利润5.5亿元，同比下降14.6%，单季度盈利下滑幅度收窄，EPS 0.16元。
　　评论：
　　报告期内毛利率同比下降5.1pct，期间费用率同比上升3.2pct
　　报告期内公司综合毛利率40.4%，同比下降5.1pct；销售费率、管理费率、研发费率和财务费率为4.4%、5.1%、3.1%、4.8%，分别同比上升0.5、0.9、0.5、1.3pct。期间费率17.4%，同比上升3.2pct。
　　单2季度公司综合毛利率39.7%，同比下降6.2pct；销售费率3.7%，同比下降0.2pct，管理费率、研发费率和财务费率为5.5%、3.1%、2.7%，分别同比上升1、0.1、0.6pct。期间费率15%，同比上升1.5pct。
　　价格下降，产量增长；2季度业绩下滑幅度收窄
　　报告期内，公司粗纱产量82万吨，同比与环比实现小幅增长；由于去年与今年新增产能较多，2019年上半年粗纱价格同比下降6%；公司在成本上涨压力之下，制造成本仍有小幅下降；费用方面，由于资本开支加大、借款增加，公司财务费用上升；综合因素来看，产品价格压力为主因，导致上半年公司盈利出现下滑，但下滑幅度较2019年一季度缩小。
　　报告期末，公司应收票据及应收账款为36.7亿元，同比增加3.1亿元；由于库存商品增加，公司存货较期初增长23.3%，至20.7亿元；由于资本开支增大，公司增加了借款，资产负债率为53.7%，环比一季度末上升0.8pct，仍在合理区间。报告期内，公司经营活动现金净流量10.2亿元，同比减少5.5亿元。
　　盈利预测及投资评级
　　2019年以来，玻纤价格下降，而近两年的新增产能仍有待需求增长来消化，巨石毛利率及业绩出现下滑。放长视角来看，中国巨石具备技术、成本控制、产能规模等优势，前瞻性产能布局、持续的产品结构提升，及业内领先的盈利能力料将助力公司进一步巩固龙头地位。
　　因玻纤行业产能扩张导致产品价格下降幅度大于预期，及中美贸易摩擦持续导致全球需求增速放缓，我们下调公司2019-21年EPS预测至0.60、0.68、0.77元（原预测为0.74、0.85、0.94元）；基于公司竞争优势持续巩固，我们看好公司中长期盈利恢复及进一步成长的能力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业产能出现无序扩张，影响玻纤产品价格及盈利水平；公司出口业务占比大，海外市场提高贸易壁垒，将部分影响出口业务。