华泰证券-驰宏锌锗-600497-价格下跌拖累业绩，净利润同比下降-190823

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　　发布19年中报，归母净利润同比下降4.69%
　　公司于8月23日发布19年中报：2019H1累计实现营业收入97.43亿元，同比下降5.78%；实现归母净利润6.97亿元，同比下降4.69%；扣非后归母净利润为6.6亿元，同比下降9.18%，EPS为0.14元。19年第二季度实现营收50.00亿元，同比下降7.98%；归母净利润3.34亿元，同比上升2.23%；扣非后归母净利润3.07亿元，同比下降6.78%。公司主要产品销售价格下降拖累业绩，公司业绩略超我们此前预期。预测19-21年EPS为0.22/0.24/0.26元，维持“中性”评级。
　　主要产品售价下滑以及销售期间费用率上升拖累业绩
　　据19年中报，公司主要产品铅锌销售价格现较大幅下跌。据Wind，19年上半年精炼锌均价21256元/吨，同比下滑约15%；19年上半年精炼铅均价16785元/吨，同比下滑约13%。费用方面，财务费用同比下降12.31%，主要因带息负债较上年同期有较大幅度下降，利息支出同比减少以及汇兑损益变化；管理费用小幅上升1.84%；销售费用较显著上升8.58%，主要因销售产品的运输费增加。在产品价格下滑的情况下，相较去年同期公司未能有效降低费用率；据Wind，公司销售期间费用率同比上升0.16个pct。
　　2019H1锗产品产量相较前两年同期出现大幅提升
　　据19年中报，19年上半年公司实际产出铅金属量4.37万吨，锌金属量12.22万吨。铅锌精炼产品实际完成23.54万吨，其中，铅锭3.93万吨、铅基合金0.047万吨；锌锭14.17万吨、锌合金5.39万吨。实际产出锗产品含锗23.94吨，银产品10.76吨。19年公司计划产出铅锌金属35万吨，精炼铅锌总量47.23万吨，其中：锌锭29.7万吨、锌合金8万吨、铅锭9.53万吨。计划产出锗产品含锗38吨。计划产出银产品90吨。19年H1锗产品产量相较17、18年同期变化较大，分别提升12.82、10.04万吨。
　　剥离部分资产，聚焦主业发展
　　据19年中报，截至报告期末，全资子公司彝良驰宏已将所持参股公司云铝海鑫11.01%股权全部转让至云南铝业股份有限公司；另外，公司已以减资方式退出所持参股公司北方驰宏49%股权。公司此次资产剥离，意在聚焦主业，以及充分发挥公司自身锗资源优势。
　　主要产品售价下降，维持“中性”评级
　　公司铅产品产量高于我们此前预期，预计公司19-21年营收分别为193.14、205.83、218.31亿元，归母净利润为11.36、11.98、13.02亿元，19-21年较此前预测调整幅度为6.97%%、7.06%、3.99%，对应PE为21、20、18倍。参考可比公司2019年平均PE水平14倍，因公司为行业龙头，给予一定估值溢价，给予19年20-21倍PE区间，对应公司目标价为4.44-4.62元，产品售价降幅较大，估值相对可比公司偏高，维持“中性”评级。
　　风险提示：铅锌等金属价格下跌，矿山开采和产出量不及预期。