山西证券-国祯环保-300388-运营收入占比提高，引入战投助力后续发展-190823

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　　事件描述
　　公司发布2019年中期报告，2019H1公司实现营业收入16.86亿元，同比增长6.96%，归属于上市公司股东净利润1.56亿元，同比增长12.10%。
　　事件点评
　　工业水处理营收显著增长，小城镇环境治理营收同比下降。2019上半年，公司工业废水处理板块实现营收2.15亿元，同比增长71.75%；水环境综合治理服务实现营收11.71亿元，同比增长19.48%；小城镇环境治理综合服务实现营收2.95亿元，同比下降37.25%。
　　运营服务营收继续上升，营收占比稳定提高。公司2019H1实现运营服务收入6.45亿元，同比增长37.97%。运营收入占营收总额的38.26%，同比上升4.12pct，较2018年报占比上升8.73pct。
　　二季度营收、净利润同比小幅增长，毛利率较为稳定。公司2019年二季度实现营收9.97亿元，同比增长3.42%，环比增长44.70%；实现净利润1.01亿元，同比增长2.02%。公司二季度毛利率为25.68%，同比上升2.23pct，环比下降0.59pct。
　　毛利率略有提升，财务费用有所提高。1）公司整体毛利率为25.89%，同比上升2.16pct。2019H1，公司三大业务板块中，水环境治理综合服务毛利率为28.42%，同比上升1.17pct；工业废水处理综合服务毛利率为23.34%，同比上升7.21pct；小城镇环境治理综合服务毛利率为16.75%，同比下降1.68pct。2）公司管理费用率（含研发费用）为5.52%，同比下降0.19pct；销售费用率为2.91%，同比下降0.20pct；财务费用率为7%，同比上升1.73pct。3）2019H1公司整体净利率为9.72%，同比上升0.29pct。
　　引入战略投资者，为后续发展奠定良好基础。2019年7月，公司定向增发109,790,001股，引入战略投资者中节能（持股比例8.69%）、长江生态环保集团（持股比例5.22%）和三峡资本控股（持股比例6.40%）。长江生态保护是今年的重点工作之一，公司与以上战投合作，有望借助股东和区位优势，在长江生态环境治理政策的推进下，获取更多的优质订单，实现跨越式发展。
　　投资建议
　　我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49/0.69/0.82，对应公司8月22日收盘价8.99元，2019-2021年PE分别为18.44/12.97/10.93，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策推进不及预期；项目进度不及预期；行业竞争愈发激烈；利润率下降；债务及融资风险。