山西证券-爱尔眼科-300015-半年报点评：内生依然稳健，注入体外医院助力公司持续发展-190823

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　　事件描述
　　公司发布19年半年报，2019年上半年公司实现营业收入47.49亿，同比增长25.64%，归母净利润6.95亿，同比增长36.53%，扣非后归母净利润6.95亿，同比增长31.93%。
　　事件点评
　　公司各项指标堪称优秀，盈利能力持续提升。报告期公司门诊量316.43万人次，同比增长15.31%，手术量29.96万例，同比增长7.02%。分产品来看，公司屈光项目收入17.79亿，同比增长21.44%，白内障项目收入8.47亿，同比增长10.92%，视光服务8.38亿，同比增长30.98%，其他项目均有不同程度增长。公司上半年毛利率达47.14%，比上年下降0.52pct，净利率15.39%，比上年提升0.91pct，销售费用率24.73%，比上年下降1.97pct，管理费用率13.79%，比上年下降0.39pct，上半年公司实现经营性净现金流9.97亿，同比增长28.15%，公司各项财务指标堪称优秀。
　　核心医院内生依然稳健，并购医院将是未来公司新的增长点。以武汉、长沙为代表的核心医院表现依然稳健，武汉爱尔作为公司第一大医院19年上半年实现收入2.64亿，增速达19%，长沙爱尔实现收入1.92亿，增速达16%，公司核心医院大多都实现了较为稳健的增长。欧洲ClínicaBaviera, S.A.上半年实现收入4.76亿，同比增9.78%，净利润5352.75万。同比下滑1.45%。上半年公司分别收购和新建了湘潭爱尔、普洱爱尔等13家医院，报告期合计贡献收入9840万，净利润-171万，可以看出这些医院对于目前公司的净利润并无正贡献，但对于未来公司的业绩持续增长打下了较好的基础，这些医院目前正处于业绩爬坡期，未来将逐步开始释放业绩。
　　投资建议
　　预计公司19-21年EPS分别为0.45/0.62/0.83，对应当日收盘价32.82元，19-21年PE分别为72.92/52.94/39.54，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　政策风险、医疗事故风险，新建医院盈利不达预期的风险。