中航证券-康达新材-002669-坚持“新材料+军工”战略布局，中报业绩增长显著-190822

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　　公司于8月20日披露中报，据中报显示，2019H1公司实现营收4.31亿元（+26.15%），实现归母净利润0.59亿元（+48.32%），毛利率36.9%（+5.75pcts），净利率13.48%（+2.04pcts），摊薄每股收益0.2323元（+41.65%）。
　　必控科技并表，营收及归母净利润增长显著。受各业务领域销售力度加大及增加必控科技1-3月并表数据影响，公司2019H1营收及归母净利增长显著，胶粘剂类产品和电子产品业务分别实现营收3.59亿元（+23.03%）、0.62亿元（+56.02%）。（1）胶粘剂类产品销售收入3.59亿元。胶粘剂能有效代替一些机械联接以及接口处的粘接，是包装、电子电器、仪器仪表、交通运输、建筑工程、航空航天等生产过程中简化工艺、降低成本的节能材料。公司胶粘剂类产品包括环氧胶、聚氨酯胶、丙烯酸胶、SBS胶粘剂等八大系列，主要应用于风电叶片制造、软材料复合包装等领域。其中：环氧树脂结构胶实现营收1.89亿元（+52.85%），公司环氧树脂结构胶主要用于风电叶片制造（风电环氧结构胶上半年销售量近5,600吨），多项产品性能达到国际同类产品的水平。（2）电子产品实现营收0.62亿元。电子产品主要以应用于航空航天领域的电磁兼容设备为主，由公司控股子公司必控科技及必控科技全资子公司北京力源生产，上半年电源模块、滤波器及滤波组件分别实现营收0.32亿元（+105.93%）、0.23亿元（+13.74%）。上半年必控科技净利润852.96万元（-48.34%），必控科技军品订单中空军、陆军占主要份额，我们判断净利润下降主要是受军改及产品结构影响所致，随着影响逐渐消除，下半年业绩有望回升。
　　毛利率36.9%，（+5.75pcts）；期间费用率22.43%（+3.52pcts）。综合毛利率提升主要是由于环氧树脂、MDI等原材料价格下降，营收占比较高的环氧胶类（33.41%，+6.72pcts）和聚氨酯胶（27.98%，+7.46pcts）毛利提升明显。期间费用率提升则是研发费用提升明显导致，其中，销售费用率7.77%（+0.61pcts）；管理费用率14.45%（+1.93pcts）。
　　坚持“新材料+军工”战略布局，进一步提升竞争优势。公司通过完成对成都必控科技的收购，切入电磁兼容与电源模块等军工电子领域，完成“新材料+军工”战略布局。在新材料领域，公司是风电环氧结构胶龙头企业，随着风电行业复苏，环氧树脂结构胶销量有望提升，此外，公司正积极推进与国际知名风电制造企业维斯塔斯风力技术集团、西门子歌美飒业务对接，努力开拓国际市场；无溶剂聚氨酯复膜胶系列产品市场占有率领先，随着食品包装用胶无溶剂型使用比例提升，替代空间较大。军工领域，必控科技研发实力突出，与中电科第十研究所、兵器工业第209研究所等企业合作紧密。
　　今年3月，公司以3056.1万元收购航天恒容61%的股权，进一步完善在军工电磁兼容领域的布局，形成产业协同效应，提升公司竞争优势。
　　盈利预测
　　受风电行业复苏及食品包装用胶无溶剂型使用比例提升影响，公司未来几年风电环氧结构胶及无溶剂覆膜胶收入将显著增加，我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为9.29亿元、10.23亿元和11.23亿元，增速分别为0.06%、10.11%、9.82%，归母净利润分别为1.01亿元、1.22亿元和1.43亿元，增速分别为28.7%、21.04%、17.48%，EPS分别为0.399元、0.483元和0.567元，对应PE为35.04倍、28.95倍、24.64倍，给予公司“持有”评级。
　　风险提示：
　　胶粘剂业务原材料大幅波动；电磁兼容设备业务不及预期。