华泰证券-宝钢股份-600019-制造成本削减27亿，提升盈利能力-190823

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　　公司19Q2盈利35亿元，同比下滑31%
　　2019年8月22日，公司发布2019年中报：2019H1营业收入1410.9亿元（YoY-5.2%）；归属于母公司股东净利润61.9亿元（YoY-38.2%）。2019Q2营业收入756.1亿元（YoY-6.9%，QoQ+15.5%）；归属于母公司股东净利润34.6亿元（YoY-30.6%，QoQ+27.0%），业绩符合我们最新行业公司中报前瞻中预期（ 2019.7.9 ）。但相较于前期公司一季报点评报告（2019.4.25），汽车产销下行幅度超出当时预期，因此我们下调公司业绩预测，预计公司2019-2021年EPS为0.60/0.66/0.69元，前值为0.70/0.71/0.76元，下调至“增持”评级。
　　钢铁制造成本削减26.9亿元，降本突出
　　19H1，公司商品坯材产量2335万吨（YoY+0.39%）；19Q2为1220万吨（YoY-1.1%，QoQ+9.4%）。19H1，钢铁业务毛利率10.6%（YoY-5.4pct），其中热轧卷板毛利率下行较多，主要因汽车产销低迷、铁矿石等原燃料价格上行；19Q2，钢铁业务毛利率为12.0%（YoY-3.2%、QoQ+3.0%），环比改善。19H1，公司实现成本削减31.5亿元（全年目标22.8亿元），已提前超额完成全年目标；其中，制造成本削减26.9亿元，占钢铁业务成本的2.7%。费用方面，销售、管理费用同比均小幅下行；财务费用同比下降43%，主要因汇兑损益转正和负债规模下行、利息支出减少。
　　净利润、存货等拖累公司经营性现金流
　　剔除财务公司影响后，19H1公司经营活动产生的现金流量净额102.6亿元，同比下降118.9亿元，主要因净利润下降同比减少流量41.0亿元，存货项目、经营性应付项目分别使流量同比减少26.7、39亿元。19H1，公司购建固定资产等支付现金70.7亿元，计提折旧91.7亿元。
　　关注汽车产销复苏，公司汽车板或受益
　　据中汽协，2019年前7月乘用车产、销量分别同比下滑15.3%，12.8%。6月份“国五”促销透支后期需求，7月数据表现不佳。基于基数效应、行业去库存等考虑，我们认为9月份起汽车产销增速或有修复，带动后期板卷需求复苏、公司或受益。
　　盐城项目资本开支或较大，下调公司至“增持”评级
　　据公司公告，盐城新建项目前序工作已启动，后期或增加公司资本开支、影响自由现金流。尽管全年汽车产销低于我们年初的预期，但我们仍认为下半年汽车市场有望较上半年回暖，叠加原燃料价格季环比下行，预计公司19H2业绩优于19H1。我们预计公司2019-2021年业绩为133/147/153亿元，EPS为0.60/0.66/0.69元。可比公司PB（2019E）均值为0.67，考虑公司行业龙头地位，给予公司0.75-0.85倍PB估值，BPS（2019E）为8.06元，对应目标价6.05-6.85元，给予“增持”评级。
　　风险提示：板卷复苏不及预期，宏观经济不及预期。