华泰证券-恒逸石化-000703-中报业绩小幅增长，炼化项目投产在即-190823

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　　2019H1净利润同比增3%，业绩符合预期
　　恒逸石化于8月22日发布2019年中报，公司实现营收417.3亿元，同比降3.6%（追溯调整后，下同），净利12.8亿元，同比增2.9%，业绩符合预期。按照28.42亿股的最新股本计算，对应EPS为0.45元。其中Q2实现营收207.5亿元，同比降22.0%，净利8.5亿元，同比增71.0%。我们下调公司2019-2021年EPS至0.98/1.64/2.04元，维持“增持”评级。
　　并表致聚酯销量显著增长，盈利能力回落
　　聚酯方面，华东地区涤纶长丝POY/FDY68D/DTY150D上半年均价分别为0.84/0.96/1.01万元/吨，同比下滑7%/10%/5%，涤纶长丝价差小幅下滑1.7%至0.31万元/吨，嘉兴逸鹏/太仓逸枫/双兔新材料于2018年12月并表、杭州逸暻于2019年4月并表，公司聚酯销量同比大增41%至229万吨，实现营收178.5亿元，同比增43%，毛利率下降4.2pct至6.4%。子公司恒逸高新/恒逸聚合物/嘉兴逸鹏/太仓逸枫/双兔新材料净利分别为2.1/0.5/0.4/0.4/1.2亿元，同比分别变动-21%/-47%/-27%/-24%/7%。CPL业务主体恒逸己内酰胺实现净利1.0亿元，同比下滑60%。
　　PTA维持高景气，浙商银行业绩增长带动投资收益
　　据百川资讯，2019H1华东PTA均价同比增11%至0.63万元/吨，PTA-PX均价差同比扩大12%至164美元/吨，其中Q2平均价差196美元/吨，同比增17%，环比增48%，公司PTA业务实现营收83.55亿元，同比增44.1%，毛利率提升0.5pct至9.4%，浙江逸盛/逸盛投资/海南逸盛净利7.3/5.9/3.8亿元，同比增86%/95%/76%。公司综合毛利率为5.3%，同比增0.8pct。公司期间费用率同比增0.6pct至2.6%，其中研发费用同比增145%至2.47亿元。此外公司实现投资收益6.75亿元（主要来自浙商银行），同比增18%。
　　PTA-涤纶产业链阶段性回调
　　据百川资讯，8月中旬华东地区PTA价格0.53万元/吨，PTA-PX价差708元/吨，相较7月初分别下跌20%/67%；涤纶长丝POY/DTY150D/FDY68D价格较7月初分别下跌12%/11%/12%至0.78/0.92/0.87万元/吨。
　　文莱炼化项目投产在即
　　截至2019H1文莱项目累计投资31亿美元，建设进度达99%，目前所有装置已转入联动试车阶段，试车后项目有望较短时间内实现满负荷投产，并于Q3进入商业运营阶段，届时公司产业链一体化程度将显著提升。
　　维持“增持”评级
　　考虑到公司炼化项目进度不及预期，我们下调公司2019-2021年EPS至0.98/1.64/2.04元（原值1.20/1.76/2.18元），基于可比公司估值水平（2019年平均14倍PE），考虑炼化项目成长性，给予公司2019年14-16倍PE，对应目标价13.72-15.68元（原值18.00-20.40元），维持“增持”评级。
　　风险提示：炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。