华泰证券-普莱柯-603566-业绩符合预期，创新研发促发展-190823

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　　2019H1，净利润同比下滑14.86%，业绩符合预期
　　公司公布2019年中报，报告期内，公司实现营业收入3.20亿元，yoy+12.02%，归属于上市公司股东净利润0.65亿元，yoy-14.86%，公司业绩符合预期。单季度看，2019Q2，公司营业收入1.73亿元，yoy+22.29%，归属于上市公司股东净利润0.51亿元，yoy+33.74%。我们预计，2019-21年，公司净利润1.72亿元、1.86亿元以及2.12亿元，对应EPS0.54元、0.58元和0.66元，维持“买入”评级。
　　猪苗业绩受累，禽苗&化药业绩亮眼
　　2019H1公司收入略有增长，分产品来看1）禽用疫苗，由于禽养殖业的高景气度，公司禽用疫苗及抗体业绩大幅提升，2019H1实现营收1.44亿元，yoy+38.76%；2）化药，公司抓住非洲猪瘟疫情对消毒剂市场需求，同时不断强化大单品营销、集团客户开发等策略，实现营业收入1.05亿元，yoy+30.47%；3）猪用疫苗，受非洲猪瘟疫情影响，猪用疫苗业绩下滑，2019H1，公司猪用疫苗营收0.54亿元，yoy-40.11%。净利润方面，由于公司加大了研发投入及直销业务拓展力度，导致销售费用、研发费用较去年同期分别增长18.93%、66.97%，公司净利润同比有所下降。
　　猪用疫苗短期承压，创新研发驱动成长
　　受非洲猪瘟疫情的影响，生猪与能繁母猪存栏量大幅下降，预计短期公司猪用疫苗业务仍将承压。另一方面，受禽行业养殖景气驱动，加上未来猪肉蛋白消费会存在一定替代，国内禽养殖量提升，禽用疫苗需求量有望上升。公司秉承“创新驱动发展”战略，于2019年7月连获三个新兽药注册证书。其中猪支原体肺炎灭活疫苗为国内第一个一针型水性佐剂疫苗，具备更高安全性和长期保护性；公司开发的猪萎缩性鼻炎灭活疫苗为国内首创。此外，公司还与国内具有非洲猪瘟病毒研发资质和研发条件的机构合作，积极开展非洲猪瘟疫苗的联合研发和自主研发工作。
　　研发壁垒高筑+前瞻性布局，维持“买入”评级
　　公司聚焦科技创新，产品储备丰富、品类齐全。市场开拓方面，针对行业发展阶段性特点制定灵活销售策略。我们看好公司中长期发展潜力，预计2019-21年，公司净利润分别为1.72亿元（19Q1公司技术合作费用增加导致研发费用同比增长170.69%，拉低19Q1、19H1整体业绩，考虑到全年费用的摊薄及禽苗、化药板块增长，依旧看好公司19年业绩）、1.86亿元、2.12亿元，对应EPS0.54元、0.58元和0.66元。参考19年可比公司29倍PE，及普莱柯研发壁垒高筑+前瞻性布局，给予公司2019年37-42倍PE估值水平，对应目标价19.98-22.68元，继续给予“买入”评级。
　　风险提示：非洲猪瘟疫情风险、新品上市销售不及预期。