安信证券-生物股份-600201-业绩下滑，静待下游补栏恢复！-190823

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　　■事件：2019年8月22日，公司发布2019年半年报：报告期内实现营业收入5.11亿元，同比下降32.85%；归母净利润1.7亿元，同比下滑52.67%。
　　■我们的分析和判断：
　　1.受下游疫情影响，收入利润均下滑。2018年四季度以来，非洲猪瘟加速生猪养殖产能的去化：根据农业农村部数据，2019年7月生猪存栏同比下降32.2%，环比下滑9.4%；能繁母猪存栏同比下滑31.9%，环比下滑8.9%；公司作为生猪养殖上游动物疫苗生产企业，在销售基数大幅下降的影响下，收入、利润均出现下滑，上半年综合毛利率68.5%，同比下降5.39pct；分季度看，2019Q1营业收入同比下降40.06%，归母净利润同比下降46.46%，2019Q2营业收入同比下降13.15%，归母净利润同比下降81.97%。
　　分子公司看，其中：
　　1）金宇保灵（主要销售口蹄疫疫苗等），2019H1实现营业收入3.52亿元，同比下降40%；实现净利润1.49亿元，同比下降51.4%；实现净利润率42.4%，同比下降10pct。
　　2）扬州优邦（主要销售圆环疫苗等），2019H1实现营业收入4509万元，同比下滑42%；实现净利润813万元，同比下降60.4%；实现净利润率18%，同比下降8.4pct。
　　3）辽宁益康（2018年并表，主要销售禽流感疫苗等），2019H1实现营业收入9141万元，同比上升21.9%；净利润629万元，同比上升82.1%；对应净利润率6.9%，同比上升2.3pct。
　　公司的主要收入来源为猪用疫苗产品，在下游生猪产能持续去化的背景下，预计2019年业绩承压；但作为养殖后周期标的，公司产品线由最初较单一的口蹄疫疫苗到圆环疫苗、伪狂犬疫苗、禽苗等产品，随非洲猪瘟疫请企稳、下游补栏逐渐恢复，公司业绩有望恢复增长，建议持续关注。
　　2.产品储备丰富，重视研发投入。2018年获得口蹄疫O猪型、A型二价灭活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株），口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（O/MYA98/BY/2010株+Re-A/WH/O9株），口蹄疫O型灭活疫苗（OJMS株），猪流感二价灭活疫苗（H1N1LN株+H3N2HLJ株），鸡新流法三联灭活疫苗（LaSota株+SZ株+rVP2蛋白），鸡传染性支气管炎活疫苗（W93株），鸡新城疫、传染性法氏囊病二联灭活疫苗（La Sota+HQ株）等产品生产批文，公司从较单一的口蹄疫疫苗收入逐步丰扩展品类，通过收购辽宁益康获得高致病性禽流感的生产牌照，同时研发投入持续维持高位，产品储备丰富，后续有望贡献业绩增长。
　　3.回购股份彰显公司信心。2019年2月19日，公司完成回购股份1088.2万股并完成注销。我们认为公司在悬浮培养及纯化技艺领域处于领先地位，有望运用到公司及辽宁益康现有产品线上，通过提升现有产品质量，进一步提高公司的竞争力，促使公司由口蹄疫疫苗单品拉动逐渐向多品类齐头并进发展，公司回购股份彰显了公司对未来成长的信心！
　　投资建议：我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为5.47亿元、6.65亿元、8.66亿元，对应EPS分别为0.49/0.59/0.77元；给予增持-A的投资评级，6个月目标价为18元。
　　■风险提示：市场苗推广不达预期，疫情大幅去化下游存栏，新产品上市不达预期。