华泰证券-八一钢铁-600581-欧冶炉复产，Q2盈利同比增3倍-190823

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　　2019Q2公司盈利3.18亿元，同比增长345%
　　2019年8月22日，公司发布2019年中报：2019H1营业收入95.42亿元（YoY+16.2%）；归属于母公司股东净利润1.24亿元（YoY-42.6%）。2019Q2营业收入56.19亿元（YoY+16.9%，QoQ +43.2%）；归属于母公司股东净利润3.18亿元（YoY+ 345%，QoQ +264%）。新疆2019年固定资产投资目标增速5%，前3月、前6月累计增速分别为-9.1%、7.3%，今年或有望完成固投目标；叠加公司复产欧冶炉，产量提升，我们上调前期盈利预测，预计公司2019-2021年EPS分别为0.31、0.38、0.43元，对应PE分别为10.22、8.37、7.24倍，上调至“增持”评级。
　　疆内投资需求转好，欧冶炉复产，公司供需两旺
　　公司具备年产660万吨铁、800万吨钢、870万吨材的产能，2019H1，公司建材、板材疆内市场占有率分别为33.4%、80%（YoY+0.4、+5pct）。19Q1为新疆淡季，公司产、销量分别为102.8、107.4万吨；19Q2进入新疆需求旺季，叠加公司在3月复产欧冶炉（产能135万吨，采用熔融还原铁技术，不需要焦炭），公司产、销量分别为160.5、147.3万吨（YoY+22.5、+14.6%，QoQ+56.1、37.1%），产销提升改善公司营业收入，并摊薄固定成本，改善产品毛利率，Q2毛利率13.06%（YoY+2.5pct，QoQ+9.5pct）。
　　经营性现金流转负，上下游占款能力减弱
　　2019H1公司销售所得现金占营业收入比例为103.0%（YoY+12.3pct），回款能力小幅上升，但因钢材销售单价下跌，原料成本激增，经营性现金流转负。2019H1，公司应收项目、预收项目占营业收入比例为4.08%、13.39%（YoY-2.7、-4.4pct），应付项目、预付项目占营业成本比例为83.18%、10.56%（YoY-24.3、+9.4 pct），公司上下游占款能力减弱。费用方面，2019H1销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比变动+27.4%、+40.6%、-34.3%、-23.0%，财务费用减少主要因贴现费用降低所致，研发费用下降主要因新产品投入减少所致。
　　19H1疆内需求改善，19H2或能持续
　　2018年，新疆固定资产投资增速目标为15%，实际全年增速-25.2%，完成度较差；2019年，新疆固定资产投资增速目标5%，实际上半年增速为7.3%（YoY+56.2pct），完成度较好，考虑到去年下半年的高基数，今年若新疆完成全年目标，则下半年需求将较上半年好，公司将直接受益。
　　三季度下游需求有望继续保持，上调至“增持”评级
　　我们预计公司2019-2021年EPS为0.31、0.38、0.43元，对应PE为10.22、8.37、7.24倍；前期预测2019-2021年EPS为0.29、0.31、0.33元。可比公司PB（2019E）均值为1.03，考虑疆内需求环比改善明显，三季度下游需求有望保持，且公司可适时调整疆内外销售结构，因此给予公司1.2-1.25倍PB估值，对应目标价为3.53-3.68元，上调至“增持”评级。
　　风险提示：国内外宏观经济形势及政策调整；疆内需求不及预期等。