华泰证券-冀东水泥-000401-重组效应显现，继续看好量价齐升-190823

《华泰证券-冀东水泥-000401-重组效应显现，继续看好量价齐升-190823（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-冀东水泥-000401-重组效应显现，继续看好量价齐升-190823（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　上半年业绩超预期，下半年有望再上层楼
　　公司8月22日晚公布半年报，1H19实现营收161亿元，YoY+25%；实现归母净利润14.8亿元，YoY+61%（追溯调整后），符合公司业绩预告区间14.5-15.0亿元，但好于我们预期，系上半年北方区域需求恢复较好及获得合营公司投资收益2亿元。我们继续看好北方下半年需求释放，且错峰生产有望维持更强力度，上调公司19-21年EPS至2.29/2.57/2.91元（调整前1.70/1.96/2.27元），维持“买入”评级。
　　受益北方需求释放，吨毛利提升12元
　　公司1H19销售水泥熟料4528万吨，YoY+13%，实现水泥熟料收入144亿元，YoY+24%。其中华北区收入109亿元，YoY+14%，京津冀需求较好；河南、湖南、山东及重庆四地实现收入27亿元，YoY+59%；东北基数较小YoY+107%，实现收入14亿元；陕西实现收入11亿元，YoY+20%。按同比口径测算，公司1H19水泥熟料吨均价317元，同比增加29元；吨成本198元，同比增加17元，系原材料价格上涨；吨毛利119元，同比增加12元。下半年因70周年庆工期较短，我们预计将出现集中赶工。
　　优化整合提升资产质量，上半年投资收益可观
　　今年3月，公司重大资产重组和购买等事项实施完成，并继续推进提质增效。6月，公司将其持有的混凝土环保科技集团19%股权转让给金隅集团，并按相应股权比例增资，转让后公司持有混凝土集团30%股权。由于当地供需格局影响，该混凝土公司18年亏损7.5亿元，此次降低股权比例有利于减负。此外，公司合营的冀东海德堡水泥扶风公司、泾阳公司等上半年经营较好，合计为公司贡献投资收益2.1亿元，去年同期仅1亿元。
　　重组效应持续显现，管理财务费用下降明显
　　公司与金隅集团重大资产重组顺利完成后，区域竞争格局优化，经济效益显著提升，重组效应持续显现。按同比口径测算，公司1H19期间费用率20%，同比降低4pct，其中管理费用率（含研发）和财务费用率分别下降3pct、1pct。上半年公司水泥熟料吨费用约62元，同比减少7.5元。但与海螺水泥等国企龙头相比，公司费用率仍然较高，未来存在较大下降空间。
　　上调公司盈利预测，维持“买入”评级
　　由于公司上半年业绩超预期，我们认为在环保趋严、错峰生产继续执行、建国70周年庆等因素影响下，公司水泥熟料价格有望维持较高水平。我们预计公司19-21年归母净利润31/35/39亿元（调整前23/26/31亿元），YoY+108%（追溯调整前）/+12%/13%。由于受地产政策调控等因素影响，可比水泥公司估值较年初下行，当前对应19年7.7xPE，考虑公司重组后的区域优势及高价格弹性，我们认可给予公司19年8-9xPE，合理目标价18.32-20.61元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：公转铁对华北区域水泥价格冲击，下半年北方赶工低于预期等。