华泰证券-南玻A-000012-电显业务利润放量，太阳能业务扭亏为盈-190823

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　　19H1略超预期，利润稳步增长
　　公司19H1实现营收入48.88亿元，YOY-10.65%，系多晶硅及多晶硅片技改升级等所致；归母净利润3.77亿元，YOY+6.95%。其中19Q2实现营收26.66亿元，YOY-6.20%；归母净利润2.45亿元，YOY+26.72%，业绩略超我们预期。公司作为加工玻璃龙头，不断优化业务结构，未来增长可期，预计公司19-21年EPS为0.25/0.32/0.39元，维持“增持”评级。
　　销售净利率有所提升，资产负债率降幅较大
　　公司盈利能力提高，19H1销售毛利率24.89%，同比小幅下滑0.18pct，销售净利率7.91%，同比上升1.35 pct。公司成本管控力度有所增强，19H1期间费用率16.34%，同比减少0.09pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.38 /-0.85/-0.14/+0.53pct；管理费用率下行主要系摊销限制性股票费用减少所致。资产负债结构进一步优化，19H1资产负债率47.36%，同比下降8.22pct。
　　玻璃行业普遍承压，公司玻璃板块业绩下滑
　　19H1国内天然气燃料成本上涨、房地产整体增速同比放缓，国际上中美贸易摩擦加剧，汽车、产业玻璃出口受阻，玻璃行业普遍承压。19H1平板及工程玻璃业务实现营收36.35亿元，YOY+ 0.05%；毛利率25.11%，YOY-4.49pct，实现净利润3.55亿元，同比下降19.90%；但公司通过强化行业协同、优化产品结构、健全管理营销网络等举措，工程玻璃业绩同比实现逆势增长，稳固行业领先地位。
　　电显业绩增长亮眼，太阳能板块扭亏为盈
　　19H1公司电子及显示器件业务表现稳健，通过技术升级、产能扩张和市场开拓，实现营收5.08亿元，YOY+17.24%；净利润1.05亿元，YOY+82%。公司稳步推进产能扩张，咸宁光电高铝产品实现量产，打入国内知名品牌市场；宜昌光电加速扩产改造，充分释放产能；公司预计AG玻璃产线于19H2投产，将为公司贡献新的利润增长点。19H1光伏市场仍低谷徘徊，太阳能产业承压，公司战略加码高附加值产品，积极推进多晶硅技改升级，不断降本增效，实现太阳能板块整体扭亏为盈，营收7.57亿元，毛利率17.55%，YOY+8.55%，净利润0.23亿元，同比减亏0.67亿元。
　　业务结构持续优化，维持“增持”评级
　　公司作为工程玻璃和电子玻璃龙头，19H1太阳能业务扭亏超出我们预期，我们上调公司19-21年净利润预测值为7.92/9.98/12.12亿元（原值为6.76/8.60/9.90亿元），对应19-20年EPS预测值0.25/0.32/0.39元（原值为0.24/0.30/0.35）；参考19年可比公司22.06x估值水平，考虑到公司多晶硅技业务技改升级的不确定性，我们认为公司19年合理PE区间为20-22x（原值25-27x），对应目标价5.00-5.50元（原值6.00~6.48元），维持“增持”评级。
　　风险提示：地产景气度下滑；新产品扩张不达预期；原材料价格上涨等。