天风证券-吉利汽车-0175.HK-上半年业绩符合预期，下半年盈利能力有望改善-190821

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　　事件：
　　公司发布19年半年报：公司实现营收475.6亿元，同比下降11.4%；实现净利润40.1亿元，同比下降40.0%。扣非归母净利润35.1亿元，同比下降41.3%。
　　事件点评：
　　行业竞争加剧，盈利能力承压。吉利上半年完成汽车销量65.2万辆（含领克），同比下降15%，其中领克销量达5.6万辆，同比增长21%。吉利国内市场销量同比减少19%至61.3万辆，出口大幅增长344%至3.9万辆。由于公司产品组合的优化，公司19H1的平均出厂售价同比上升约3%（经测算，目前均价约为7.3万）。因此公司19H1实现营收475.6亿元，同比仅下降11.4%。由于吉利上半年的主题为去库存，加之行业不景气下的竞争加剧，公司上半年主动为经销商提供了较高的折扣和优惠，导致公司19H1毛利率同比下降2.37个百分点至17.8%。此外，公司为保持产品在行业不景气下的竞争力，销售费用较去年仅下降0.13亿元，费用率同比增长0.52个百分点至4.74%。公司19H1产生14.9亿元研发费用，同比增长82%，受此影响，管理费用率同比增长2.17个百分点至5.16%。最终公司实现净利润40.1亿元，同比下降40.0%；其中，领克品牌贡献净利润2.66亿元，同比下降22%。
　　龙头地位牢固，多款新车型蓄势待发。吉利经过多年快速发展，已建立了牢固的龙头地位。2019年上半年，吉利在中国自主品牌乘用车制造商的销量中名列第一，占国内乘用车市场的6.1%，已成为一汽大众、上汽大众、上汽通用后的第四大车企。其中，博越、帝豪和缤越上半年的月均销量分别约1.8、1.4和1.2万辆，多月位居国内单月销量前20。6月前，吉利共推出6款（新车+改款）车型，6月至今吉利共推出13款（新车+改款）车型。此外，吉利计划年底前将再推出两款全新的车型，紧凑型SUV代号SX12和MPV代号VF12。基于公司较强的产品力和持续的新车规划，我们预计2019和2020年销量分别为140和175万辆，分别同比增长-6%和25%。
　　去库结束，迎接加库周期，“金九银十”或迎拐点，吉利有望实现量价双升。根据我们判断，目前汽车行业去库存已基本完成，有望逐步进入加库存周期；而随“金九银十”旺季来临，汽车行业有望产销两旺，或将促使汽车折扣力度逐步缩小，提升车企盈利能力。此外，吉利作为龙头，产品市场认可度高，有望在行业出清的大环境下继续扩张，继续提升市场份额。
　　投资建议：
　　长期来看吉利仍是非常具扩张力的自主车企，并具备全球竞争的实力。但由于上半年汽车行业不景气，导致公司股价持续下挫，对于19年仅6.8倍PE。目前行业去库存已基本完成，有望进入加库存周期；随“金九银十”旺季来临，整车板块风险偏好有望进一步提升，有望驱动公司估值提升。
　　由于公司销量略不及预期，我们将公司19、20年净利润预期由138亿、180亿元人民币调整至100亿、135亿元人民币，对应当前PE 9.1倍、6.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业销售不及预期、价格战力度超预期、领克销量不及预期、新车型销量不及预期等。