世纪证券-用友网络-600588-2019 年半年报点评：业绩符合预期，云业务表现亮眼-190819

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　　1)上半年业绩超预期。公司19年上半年实现收入33.13亿元，同比+10.2%；高毛利率的云计算相关业务持续高增，归母净利润为4.82亿元，同比+290.1%；扣非净利润为2.64亿元，同比+155.1%。
　　2)云计算和支付业务表现亮眼。公司两大新兴业务实现大幅增长：其中云服务业务收入4.72亿元，同比+114.6%；支付服务实现收入2亿元，同比+321.6%；传统软件业务进展稳健，收入达22.48亿元，同比+5%；而互联网投融业务在公司稳健经营、控制规模方针下，实现收入3.69亿元，同比-36.5%。云服务预收账款约4亿元，比年初增长46%，企业客户数近500万家，其中付费客户43万家，相比18年底新增约7万家，客户续约率和单价稳步提高。公司云转型进展顺利，未来客户规模、付费率和客单价增量空间巨大。
　　3)研发投入持续加大，行业龙头业绩增长动力十足。公司19年H1研发投入达7.4亿元，同比增长25.5%。19年3季度，公司将推出面向成长型企业的云ERP套件、用友公有云平台iuap5.0等新产品，云服务质量持续优化。公司在报告期内重点加强了与华为、中国电信、360等知名企业合作，云市场生态平台入驻企业突破4000家，服务及产品超6200款，企业服务领导厂商地位稳固，未来长期业绩高增确定性强。
　　4)维持“增持”评级。预计2019-2021年EPS分别为0.32元/0.44元/0.57元，对应市盈率为97.90倍/70.66倍/54.60倍。公司云转型基本完成，企业服务领导地位稳固，未来云计算业务有望持续高速增长。我们看好公司长期发展能力，同时考虑到金融业务波动性对未来业绩影响，维持“增持”评级。
　　5)风险提示：云计算业务客户拓展和付费率提升受阻、金融业务不及预期