光大证券-合肥百货-000417-2019年中报点评：业绩低于预期，参股公司亏损拖累业绩-190816

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　　◆1H2019公司营收同比增长6.95%，归母净利润同降16.56%
　　1H2019实现营业收入59.63亿元，同比增长6.95%；实现归母净利润1.37亿元，折合成全面摊薄EPS为0.18元，同比减少16.56%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比减少32.75%，业绩低于预期。公司归母净利润出现较大降幅，主要由于区域市场竞争程度加剧，以及公司参股的华融消费金融公司确认投资损失4031万元所致。
　　单季度拆分来看，2Q2019实现营业收入24.32亿元，同比增长3.34%；实现归母净利润1660万元，同比减少66.95%，实现扣非归母净利润482万元，同比减少89.43%。
　　◆综合毛利率上升1.72个百分点，期间费用率上升0.38个百分点
　　1H2019公司综合毛利率为20.29%，较上年同期上升1.72个百分点。
　　1H2019公司期间费用率为13.26%，较上年同期上升0.38个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为4.14%/8.91%/0.21%，较上年同期分别变化0.11/ 0.09/0.18个百分点。
　　◆超市试水加盟模式，参股公司亏损拖累业绩
　　截至报告期末公司经营百货、超市、家电业态门店共236家。公司超市业务开启加盟模式，目前已开加盟店5家，由于加盟店尚处发展初期，目前仅向加盟商收取加盟费，加盟店销售不计入公司营收，公司开启加盟模式对长期竞争优势的加强尚需结合未来展店及收入情况做进一步判断。公司参股的华融消费金融股份有限公司和安徽空港百大启明星跨境电商有限公司分别带来投资亏损4031万元和36.62万元，拖累了公司业绩表现。
　　◆下调盈利预测，维持“增持”评级
　　公司零售主业受宏观经济不确定性及区域市场竞争加剧影响，面临收入增长压力及费用压力，我们下调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.25/ 0.30/ 0.31元（之前为0.31/ 0.33/ 0.35元），公司市净率较低，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：经营区域较为集中，新门店培育期长度超预期。