兴业证券-中航高科-600862-新材料业务收入和盈利水平大幅增长，资产减值损失冲回显著影响利润-190818

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　　投资要点
　　公司公布2019年半年报：公司实现营业收入14.47亿元，同比增长3.94%；实现营业利润3.37亿元，同比增长61.71%；实现归母净利润2.50亿元，同比增长97.68%；扣非后归母净利润2.26亿元，同比增长102.55%；经营活动产生的现金流量净额为-0.33亿元；加权平均净资产收益率6.36%，同比增加2.81个百分点。
　　2019年上半年，公司营业收入完成全年工作目标的61.67%，且同比小幅增长，主要原因是新材料业务收入大增，且超过机床和地产板块的收入减少。航空新材料业务实现销售收入11.57亿元，同比增长48.04%，实现净利润1.90亿元，同比增长122.25%；机床业务实现销售收入4919万元，同比减少44.62%，实现利润总额-2,371万元，同比减亏94万元；房地产业务实现销售收入2.39亿元，同比减少54.24%，利润总额1.60亿元，同比下降1.38%，净利润1.18亿元，同比下降5.02%。
　　2019年上半年，公司归母净利润增速显著高于收入增速，主要原因是毛利率提升，资产减值损失和信用减值损失的大量冲回以及税金及附加的大幅下降。公司实现综合毛利率34.63%，同比增加6.18个百分点；净利润率18.80%，同比增加7.50个百分点。毛利率提高的主要原因是子公司中航复材销售的产品结构变动引起毛利率提升。公司上半年资产减值损失和信用减值损失合计冲回2822万元，去年同期资产减值损失和信用减值损失765万元，该项相比去年同期对利润总额产生正面影响3587万元，对公司利润增长产生较大积极影响。
　　2019年上半年，公司期间费用共计1.77亿元，同比增长21.34%，占营业收入比例为12.25%，同比上升1.76个百分点。其中销售费用2409.07万元，同比下降0.65%；管理费用1.10亿元，同比下降3.11%；财务费用242.02万元，较去年同期增加473.83万元；研发费用4075.91万元，同比增加282.52%。
　　我们调整盈利预测，假设2019年公司退出房地产业务，不考虑公司出售房地产业务的收益，预计公司2019-2021年归母净利润为4.31/3.80/5.35亿元，EPS为0.26/0.23/0.32元，对应8月16日收盘价PE为34/39/28倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：复材业务增速不及预期；机床业务减亏不及预期。