华金证券-中信建投-601066-投行业务依旧强劲、信用减值回转提升利润率-190823

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　　投资要点
　　H119中报与业绩预告一致。H119实现营收59.06亿元，同比+12.21%；归母扣非净利23.16亿元、同比+37.48%，加权平均ROE 5.31%。Q2营收27.98亿元，同比+11.31%、环比-9.97%，归母扣非净利8.42亿元，同比+20.13%、环比-42.91%。
　　就营收贡献弹性来看，H119公司投资收益+公允价值变动损益同比+60%，其中投资收益同比+112%，贡献最大弹性。就营业利润来看，财富管理业务利润率大幅+18.94pct，推动营业利润占比30.22%（VS去年同期20.44%）。
　　投行业务依然强劲。H119公司股承16家（行业第1）、主承销额行业第4（IPO主承销额行业第4）。上半年科创板报会项目行业第1，首批25家科创板IPO项目数量行业第1。H119公司债承规模市占率12.26%仅次于中信12.30%位于行业第2，公司债规模第1持续保持领先地位。H119公司投行业务板块营业利润同比+15%，占整体营业利润30.11%。
　　财富管理受益信用减值冲回利润率大幅提升。H119公司财富管理业务营业利润占比30.22%超过投行板块30.11%，主要系股市回暖带来的手续费及佣金净收入同比+27%，此外信用减值回转0.97亿元（去年同期损失2.44亿元）。综合影响下财富管理收入同比+13%，营业利润率同比+19pct。
　　投资建议：维持公司以投行实力为核心的竞争力依旧强劲、受益目前资本市场改革成长性较好的判断，但基于以下几点仍维持原“卖出-B”评级。1）虽然6月底公司股价一定幅度下跌，但较年初仍+112.30%涨幅（VS头部券商+28.28%、上市券商+34.82%）。此外互联互通、同股同权下公司AH股溢价率279%。2）130亿元增发完成后，10%左右的长期可持续ROE支撑2.0-2.5xP/B是合理的，公司2019EP/B达3.49x，大幅高于可比公司。我们认为公司盈利能力难长期支撑目前估值。
　　风险提示：市场景气变化；政策变化；行业竞争加剧。