中泰证券-光迅科技-002281-业务保持稳定，聚焦核心持续积累-190823

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　　投资要点
　　光迅科技发布2019年中报，实现营收24.78亿元，同比增1.8%；实现归属上市公司股东净利润1.44亿元，同比增3.42%；扣非后的归属上市公司股东净利润1.32亿元，同比增41.42%。
　　下行压力加大和外部环境复杂，公司经营保持稳定。在经济下行压力加大和外部市场环境更复杂的背景下，公司营收基本去去年同期持平，综合毛利率19.43%，与2018年底持平，较同期增长2.55个pp；销售费用同比增长24.51%、管理费用同比增长25.62%、所得税费用同比增长23.69%，其他各项目基本保持平稳，使得营业利润增长3.77%，归属上市公司股东净利同比微增3.42%到1.44亿元。营业外收支较去年同期分别下降63.41%和60.77%，扣非后归属上市公司股东净利润1.32，同比增41.42%。经营状况与去年同期总体持平，略有改善。
　　数据与接入业务同比下降影响总营收，国内市场比重加大。去年上半年电信市场受外部冲击，加之上游光器件竞争环境恶化，传输业务仅有3.42%的增长，今年H1同比增长12.03%到16.4亿元，占比扩大到66.19%，提升6个pp；数据与接入却出现12.02%的下滑，直接使得营收占比下降超过5个pp，到33.04%，成为拖累营收的主要原因。国内市场占比64.67%，提升进2个pp，公司对国内业务的倚重加大。我们认为行业季节性因素对H1表现有所影响，后续几期有望出现好转。
　　产业变革加剧，公司继续大力投入研发应对挑战。报告期研发投入1.78亿元，同比基本持平，营收占比达7.17%。面向5G和数据中心的多款25Gb/s半导体激光器芯片取得阶段性进展；面向5G前传、中回传等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖；面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发；完成400G多模COB平台工艺能力建设，具备小批量交付能力，完成单模8通道的COB工艺平台搭建。在行业结构扁平化、产业链横向碎片化，原有竞争边界模糊，企业间竞争和合作并存，公司积极围绕核心方向创新，综合竞争力有望持续提升。
　　持续保持全球领先，聚焦核心战略，龙头价值将持续体现。根据Ovum，2018年光迅全球市场占比约7.3%，行业排名第四，在高度分散、竞争激烈的光器件市场，公司的行业地位稳中有升。同时也应看到，挑战者Innolight凭其在北美数据市场的优势已跃居第三，Lumentum和Oclaro合并形成新巨头，雄居第二；华为、中兴、Intel和思科等巨头都已入场，新厂商同样还在不断涌现，未来竞争格局将更趋激烈，机遇和挑战并存。公司“十三五”战略聚焦发展光电子核心技术，已有产品涵盖传输、数通和接入的几乎全部品类，将依托长期积累强化已形成的垂直整合优势；还将进一步在物联感知应用方面布局；同时将深挖研发和运营效率，与国家信息光电子中心和资本平台形成协作。公司作为国内光芯片自主可控唯一龙头的价值将持续体现。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2019到2021年将实现净利润分别为3.95亿、4.76亿和6.05亿元，对应EPS分别为0.61、0.74和0.94元。结合公司龙头地位和行业持续向上，给予公司2020年50倍的市盈率，目标市值为238亿元，维持买入评级。
　　风险提示：运营商投资不达预期风险、光芯片开发进度不达预期风险、主流器件扩产能不达预期风险、竞争风险