天风证券-美亚光电-002690-半年报符合预期，前瞻指标优秀，看好口腔医疗设备前景-190824

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　　美亚光电发布半年报，收入5.88亿，同比+19.57%，归母净利润2.07亿，同比+21.84%，扣非归母净利润1.76亿，同比+24.98%，经营净现金流0.91亿，同比-34.10%，毛利率55.37%（+1.51pct），净利率35.17%（+0.69pct），加权平均ROE为8.86%（+1.19pct）。公司业绩符合预期，核心产品竞争力再提升，盈利水平优秀。
　　受汇率波动影响色选机海外收入增速放缓，产品品类拓展有效促进毛利率提升：2019H1公司色选机收入3.63亿，同比+6.38%，其中海外（主要为色选机）收入1.06亿，同比+2.68%，对应色选机内销收入2.57亿，同比+8%，预计海外收入较低的主要原因是汇率波动以及竞争激烈等；同期色选机毛利率51.14%，同比+0.68pct，主要原因是新推出的产品毛利率较高以及销售结构的调整。
　　口腔CBCT盈利能力突出，团购+新品支撑业绩，未来有望与口扫形成有效协同：2019H1口腔CBCT收入1.93亿，同比+55.20%，3月初华南团购的362台订单大部分在Q2交付，是主要业绩贡献。6月份北京团购订单605台，金额近2亿元，预计大部分将于Q3交付。同期口腔CBCT毛利率高达60.82%，同比+1.1pct，预计主要原因是公司成像视野产品梯队日臻完善，并推出全新AI正畸分析系统，产品竞争力有效加强。同时公司积极布局的口内扫描仪正处于临床验证阶段，未来有望与口腔CBCT发挥良好协同，在市场推广与客户开拓方面形成深度契合。
　　期间费用率合计23.18%，销售及研发高增长带动同比+0.45pct：2019H1公司销售费用率14.16%，同比+0.44pct，主要原因是报告期内举办了多场大型团购及展览活动；管理费用率3.60%，同比-0.65pct，主要原因是办公及通讯费和物料消耗减少所致；研发费用率5.97%，同比+0.44pct，主要原因是口扫以及正畸分析系统研发投入较大；财务费用率-0.54%，同比+0.21pct，主要原因是汇兑收益较去年同期有所减少。
　　前瞻指标优秀，有力支撑全年业绩：公司产品多为以销定产，因而存货和预收款为重要的前瞻指标，截至2019Q2，公司存货1.51亿，同比+34.4%，预收账款0.49亿，同比+50.8%，为历年最高水平，预示目前公司在手订单充沛，全年业绩支撑扎实。
　　智能制造再升级，构筑全生命周期生产管理平台：2019H1公司推出全方位研发创造平台MAGA，可提供全生命周期解决方案；新产能工厂主体结构顺利封顶，预计年内完成安装调试；正式上线美亚电子采购平台，对供应商进行全生命周期管理，已吸引近千家商户入驻。
　　盈利预测与投资评级：基于半年报微调盈利预测，预计2019-2020年归母净利润分别为5.3亿（前值5.4亿）和6.3亿（前值6.4亿），对应2019年PE为41倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动、原材料价格波动以及行业竞争加剧等。