天风证券-美股一周总结：奢侈品牌表现分化；沃尔玛与梅西百货的零售业荣辱互现；工业大麻热度暂退，龙头公司仍待市场机会-190824

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　　奢侈品高端消费未减速，但各品牌表现分化明显
　　各大奢侈品巨头先后发布财报，由于产品组合、经营策略的不同，各家公司的基本面也表现分化，LVMH表现出越发强大的产品组合协同和稳定性，Hermes则依靠稀缺性维系品牌价值，我们也较为看好两者的价值韧性。而Kering在经历Gucci过去两年的热潮退却后亟待新品牌接力，Burberry仍处在品牌转型阵痛期，加拿大鹅的中国扩张步伐伴随高投入和亏损，Tapestry旗下Coach表现平平。
　　几乎所有奢侈品公司都提到中国顾客的回流趋势，与此同时，逐鹿中国内地的奢侈品牌将更直面中国消费者。中国市场向年轻化和电商化的趋势，和易变的消费者偏好意味着需要花费更大精力投入培养用户粘性。基本所有奢侈品商均提到在中国市场向社交媒体和电商渠道渗透的努力。Bain预测到2025年，中国顾客消费体量会占到全球奢侈品市场45%份额（2018年为32%），而国内消费比例则会从当前的约四分之一提升至约一半。作为消费主力的中国顾客进一步消费回流国内，我们认为由于国内关税和增值税较高，奢侈品公司需补贴一部分税费来保证全球同价策略，结合对中国市场的线上线下营销，有可能会对公司利润率带来一定压力。但面对其他地区销售疲软，奢侈品公司面对中国顾客的“回国”之势，能否顺势而为以量补价，值得进一步关注。近两年来奢侈品潮牌化的趋势，增加了大众营销的同时有可能降低品牌稀缺性，也成为一把双刃剑。中国人对于奢侈品的购买能力有目共睹，但如何更接近中国消费者和迎合其审美品味，是奢侈品牌要长期思考的课题。
　　美国后周期零售业“WATCH”与“Macy-s们”的荣辱互现
　　我们此前报告指出美国零售业面临着外忧内困的局面。此前纽约联储预计今年5月的关税加征会为美国家庭带来每年831美元的额外成本，而市场预计9月和年底的第三轮加征有可能将成本提升至1000美元每年，美国消费者成为关税转嫁的真实受害者。近期特朗普宣布推迟关税，希望尽量避免在年底消费旺季的贸易摩擦成本转嫁国内消费者。我们认为美国7月零售数据虽向好，但8月消费者信心指数滑落至年初以来最低，而以低油价、低失业率支撑的美国零售，或随着消费者越发显著的低价偏好，也从内部令零售需求承压。美国零售股板块呈现更加明显的分化：“低价+电商”成为零售公司依托的命门，甚至衍生出以沃尔玛(WMT)、亚马逊(AMZN)、Target(TGT)、Costco(COST)、Home Depot(HD)为代表的“WATCH”零售股组合。
　　以“低价+电商”成为主线：TJX、Costco、Walmart、Dollar General、Target发挥规模效应获得采购折扣，并坚持低价策略优势，成为年初至今涨幅均跑赢S&P500的“防御性标的”；同时亚马逊开启的电商时代对线下零售业的冲击，沃尔玛、Target等及时转型发力电商的公司顺势而为开始享受消费者购买习惯转型红利，但J.C. Penney、Sears、Macy’s为代表的传统百货商场却在冲击下转型迟缓而日薄西山。此外Home Depot如果能在地产后周期保持低价和服务质量，也有望享受家装升级消费趋势。
　　工业大麻热度暂退，龙头公司仍在亏损中等待市场机会
　　Canopy Growth和Tilray作为工业大麻的龙头公司，经历去年市场热潮后热度退却，今年面临早期需求波动和投入扩张的问题，板块表现不佳，CanopyGrowth相对最高点股价跌50%，Tilray跌85%；目前Canopy Growth市值约95亿美元，Tilray市值约30亿美元。我们认为，当前仍处在工业大麻市场发展初期，FDA此前也对CBD市场持保守态度，直指三大问题：1）CBD实际效用的进一步科学支撑，2）监管标准待完善，3）市场和用户认知仍待普及。我们认为下一个市场催化有可能是今年12月或明年3月的联合国CND会议，将对把CBD从1961公约毒品管制名单里删除进行表决。
　　风险提示：公司业绩披露不达预期，贸易摩擦影响市场情绪