中泰证券-亿嘉和-603666-巡检机器人龙头，受益智能电网加速建设-190824

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　　乘“泛在电力物联网”之风，巡检机器人产业迎来高成长。
　　1）泛在电力物联网是智能电网的进一步延伸，变/配电站环节，无人巡检、智能运维、人机交互等有望成为投资重点。2019-2020年智能电网投资有望达1281.5亿元，巡检机器人产业将持续受益。
　　2）截至2017年底，全国电网室外机器人渗透率为5%，室内机器人渗透率为1%。根据测算，2019-2021年我国电力巡检机器人市场需求为145-163亿元。
　　锐意创新，亿嘉和已成巡检机器人行业龙头。
　　1）公司已形成“智能化产品+智能化服务”业务架构，根据招股说明书披露，2015-2017年室内机器人领域市占率80%左右，室外机器人领域，公司市占率10%-20%之间，未来具有较大提升空间。
　　2）公司于2015年成功研制室内机器人，并得到国家电网等用户认可，新增合同迅速增加。规模效应下，公司整体毛利率与净利率呈上升态势，盈利能力突出。
　　行业竞争格局：电网市场壁垒高，局部呈垄断态势。
　　1）巡检机器人行业客户集中度较高，区域特征明显。电网系统具有较高进入壁垒，其采购节奏决定巡检机器人产业季节性特点较强。
　　2）公司背靠江苏省网，江苏市场市占率保持在90%以上。客户区域特征明显与电网系统内部区域发展不平衡有关，也和电网系统强渠道的采购特征有关，是两方面共同作用的结果。
　　对比分析，从申昊的发展看公司成长逻辑。
　　1）申昊以机电检测设备为基础，切入电力巡检机器人领域；实现从电网场景起步，横向拓展其他应用领域。
　　2）电网系统对巡检机器人的需求呈刚性，叠加较高的准入门槛，导致行业整体毛利率达60%以上，盈利水平较高。
　　3）绑定浙江省网，2018年申昊科技前五大客户中来自浙江省的营收占总营收的比重为77.80%。
　　4）申昊科技和亿嘉和的巡检机器人业务收入近几年均实现大幅增长，结合产业调研，我们判断产业春风已至。
　　上调至“买入”评级。从公司在手订单分析，我们对2019年三季度业绩持乐观态度。我们预计2019-2021年公司净利润分别为2.36亿元、3.05亿元、4.02亿元，对应PE分别为26、20、15倍。公司作为巡检机器人龙头，质地具备稀缺性，未来有望充分受益智能电网建设加速，持续高增长有望。
　　风险提示：智能电网建设不及预期风险、市场增速不及预期风险、江苏省智能巡检机器人推广不及预期风险、客户集中度较高风险、业务区域集中度较高风险、省外市场开拓不及预期的风险。