东吴证券-七匹狼-002029-主品牌Q2线下表现稳健，低PB男装龙头-190825

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　　投资要点
　　事件：公司公布中报，2019H1收入增长6.55%至15.55亿元，归母净利同降8.42%至1.23亿元；具体到Q2，收入同增12.4%至6.1亿元，归母净利同降38%至3181万元。
　　七匹狼主品牌线下发展健康、线上有所下滑，针纺业务持续承压。分拆19H1收入，其中七匹狼主品牌线下收入规模在7亿+，同比实现双位数增长，考虑19Q1线下为高单位数增长，Q2较Q1增长有所加速；线上方面收入规模在3亿+，同比低个位数下滑，Q1、Q2表现基本相似；针纺方面，渠道调整带来的影响继续，19H1收入3亿+同比双位数下滑，Q2较Q1下滑幅度有所扩大。
　　财务数据方面：收入增长Q2环比Q1提速，销售费用上行致盈利承压。盈利方面，Q2收入同增12.4%至6.1亿元，环比Q1增速提升明显，与七匹狼主品牌线下增长加速有关；Q2毛利率同比亦提升3.2pp至47.8%，主要与毛利率更高的七匹狼主品牌业务销售占比、毛利率较低的针纺业务销售占比下降有关；费用率方面，Q2销售费用率同比上升5.4pp至30.4%，期内广告宣传费、服务咨询费、商场管理费同比上升幅度较大与Karl Lagerfeld品牌的启动有关，销售费用增长带动整体期间费用率上升4.0pp至41.2%，加之资产减值损失规模较去年同期有所增加，致Q2营业利润同比下滑54%至3479万元；与此同时，营业外支出同比减少、所得税率同比微降，由此归母净利降幅小于营业利润，同降38%至3181万元。
　　周转和现金流方面，回款及存货消化健康，Q2应收账款及票据同比下降10%至3.5亿元，存货规模同比下降2%至8.0亿元。经营性活动现金流为负，主要与19H1公司增加广告费及业务经营服务费带来的经营性投入较去年更多有关。
　　盈利预测与投资评级：2019年公司仍将坚持稳扎稳打的发展方针，我们预计公司收入同增19/20/21年6%/9%/8%至37.3/40.9/44.2亿元，归母净利同增2.2%/9.9%/8.1%至3.5/3.9/4.2亿元，对应估值13/12/11X，维持“增持”评级。
　　风险提示：零售承压、竞争加剧，单店收入下滑，展店不及预期