中泰证券-中煤能源-601898-煤炭产销大涨致盈利显增，关注煤电化新产能布局-190825

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　　投资要点
　　事件：
　　公司发布2019年半年报，实现营业收入610亿元，同比增长21.3%；归母净利润37.9亿元，同比增长39.8%；扣非归母净利润37.5亿元，同比增长36%；经营性净现金流102亿元，同比上涨24%；基本每股收益0.29元。
　　点评：
　　2019H1业绩同比大增，主因煤炭盈利显著增强、投资收益大幅增加
　　公司2019H1归母净利润37.9亿元，同比增长39.8%，主要原因包括：一是煤炭行业板块盈利增强，当期毛利为163亿元，同比上涨36元，涨幅28.4%；二是投资收益大幅增加，当期为14亿元，同比增加5.5亿元，涨幅65%，主要是参股公司净利润增加。
　　煤炭板块盈利大幅上涨，主因商品煤产销量大幅上涨
　　公司2019H1煤炭板块的毛利为163亿元，同比上涨36亿元，涨幅28.4%，主要原因包括：一是自产煤的产销量同比大幅增长，商品煤产量5056万吨，同比上涨37.4%，主要原因是纳林河二号煤矿、母杜柴登煤矿顺利投产、小回沟煤矿试运转以及山西平朔矿业恢复生产；二是买断贸易煤销量上涨，当期销量为4927万吨，同比上涨26.4%。公司自产商品煤单位销售成本214元/吨，比上年同期增加6.47元/吨，涨幅3.1%，主要由于工程量和材料消耗量同比增加、单位折旧及摊销成本上涨等；自产商品煤售价当期为504元/吨，同比下跌16元/吨，跌幅3.1%。公司贸易煤销售价格462元/吨，同比下降9.6%。综合来看，商品煤成本上涨、价格下跌导致毛利率降低，但销量大幅上涨弥补了毛利率降低带来的缺口。
　　煤化工板块盈利微增，主因产品单位毛利提升以及尿素销量大幅提升
　　公司2019H1煤化工板块聚烯烃和尿素两个主要产品毛利为22.6亿元，同比上涨0.3亿元，涨幅1.3%。公司聚烯烃当期销量72.8万吨，同比下跌0.3%；尿素当期销量128.6万吨，同比增长24.1%。公司2019H1聚烯烃单位售价为7443元/吨，同比下跌503元/吨，跌幅6.3%，聚烯烃单位成本当期为5533元/吨，同比下跌549元/吨，跌幅9%；尿素单位售价为1826元/吨，同比增长27元/吨，涨幅1.5%，尿素单位成本当期为1095元/吨，同比上涨13元/吨，涨幅1.2%。聚烯烃成本领先售价下跌，导致毛利率上涨，虽销量小幅下跌但仍使盈利上涨；公司尿素销售价格领先成本上涨且销量大幅增长，致使盈利上涨。
　　煤电和煤化持续推进产业结构优化，打造煤-电-化等循环经济新业态
　　据公司公告，煤矿方面大海则煤矿（1500万吨，权益100%）取得项目复工建设，母杜柴登煤矿（600万吨，权益51%）、纳林河二号煤矿（800万吨，权益66%）投产运营将进一步释放产量，小回沟煤矿（300万吨，权益100%）项目试生产良好并将于四季度正式投产，里必煤矿400万吨产能开工建设；煤化工项目方面，鄂能化公司合成气制100万吨/年甲醇技术改造项目已于2018年10月正式开工建设；同时，公司积极推进煤电一体化，上海能源2×350MW热电项目1号机组、新疆2×660MW电厂项目两台机组全部投产，平朔公司2×350MW、2×660MW低热值煤发电项目建设有序推进，电力业务有望成为公司新的业绩增长点。
　　盈利预测：2019-2021年EPS为0.49、0.51、0.54元
　　我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断，新项目的投产，公司未来业绩将继续改善，预测2019-2021年EPS分别为0.49、0.51、0.54元，目前价格4.38元，对应PE分别为9.0X/8.6X/8.1X，维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期，供给侧改革不及预期