中泰证券-金风科技-002202-周转率已明显回升，风机低价订单仍在消化-190825

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　　投资要点
　　事件：公司公布2019年中报，实现营收157.33亿元，同增42.65%；归母净利润11.85亿元，同降22.58%；扣非归母净利润10.21亿元，同降28.38%；EPS  0.29元，ROE  4.01%。其中，2Q19实现营收103.38亿元，同增44.18%；归母净利润9.56亿元，同降25.91%；扣非归母净利润8.33亿元，同降30.60%；EPS  0.23元，ROE  3.51%，基本符合预期。
　　周转率已回升，但盈利能力下滑导致净资产收益率降低。1H19公司毛利率和净利率分别为20.92%/7.71%，同比分别降低10.26/6.84  PCT，盈利能力下滑原因是风机毛利率同降10.00PCT至11.31%。虽然1H19公司资产周转率0.18，同增18.21%，周转率已明显回升，但盈利能力下滑仍导致1H19公司净资产收益率（ROE）同降2.64PCT至4.01%。
　　风机销量高增，盈利指标处于下滑通道。1H19公司风机销售实现营业收入3.91亿元，同比增加37.07%，营收增长主要原因是风电行业景气导致对外销售容量同比增加52.38%达到3191MW。1H19风机销售毛利率11.31%，同比降低10.00PCT，我们认为主要原因是低价订单交付叠加零部件等生产成本增加导致的。1H19公司风机单位价格/成本/毛利分别为3289/2917/372元/kW,同比分别变化-10.04%/+1.39%/-52.25%，其中主流机型2S风机单位价格/成本/毛利分别为3106/2793/313元/kW,同比分别变化-9.82%/+5.24%/-60.35%，由单价可知，2019年上半年交付的2S机型包含2017年11月之前的中标订单，即订单平均交付周期约为13-17个月。
　　招标市场量价齐升，风机盈利拐点可期。1H19国内公开招标量已达到32.3GW，同比增长93.4%，创半年度最高招标量历史纪录。从招标价格来看，自2018年四季度以来，各机组投标均价企稳回升：（1）2019年6月，2.0MW级别机组投标均价为3536元/千瓦，比去年9月份的价格低点回升12.1%；（2）2019年6月，2.5MW级别机组投标均价为3,583元/千瓦，比去年8月份的价格低点回升6.2%。
　　投资建议：预计2019-2021年分别实现净利32.54、45.84和55.31亿元，同比分别增长1.16%、40.89%、20.64%，当前股价对应三年PE分别为14、10、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：市场竞争风险、弃风限电风险、汇率风险。