兴业证券-中航电子-600372-营收增速创5年新高，非经常性损益大幅减少-190825

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　　投资要点
　　公司公布2019年半年报：公司实现营业收入34.31亿元，同比增长15.41%；实现营业利润2.23亿元，同比增长87.29%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长14.42%；扣非后归母净利润1.41亿元，同比增长151.67%；经营活动产生的现金流量净额-3.66亿元，同比减少0.72亿元；加权平均净资产收益率2.23%，同比增加0.13个百分点。
　　2019年上半年，受益于航空装备列装和均衡生产，公司营业收入增速15.41%，创近5年新高。公司下属11家子公司，经营情况差异较大。千山航电、兰航机电、太行仪表、凯天电子增速较高，苏州长风、青云仪表净利润下滑，宝成仪表同比减亏。
　　2019年上半年，公司综合毛利率29.77%，同比降低0.18个百分点；净利率5.32%，同比增加0.31个百分点。2015年以来，公司综合毛利率与净利率较为稳定：综合毛利率始终在29%以上，净利率始终在5%以上。分季度看，公司Q2毛利率环比上升0.79个百分点。
　　2019年上半年，公司期间费用7.96亿元，同比增长0.73%，占营业收入比率23.20%，同比减少3.38个百分点。其中研发费用2.30亿元，同比增长38.86%，主要原因是新增研发项目及研发经费增加。销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.54%、10.93%、4.02%、6.71%，较去年同期分别提高了-0.22、-3.48、-0.82、1.13个百分点。
　　2019年上半年，公司资产减值损失1388万元，去年同期248万元，同比增长460.63%，主要来自于存货跌价准备增加；信用减值损失为931万元，去年同期为0万元，主要来自于应收账款坏账损失。
　　2019年上半年，公司非经常性损益2864万元，去年同期为9229万元，同比减少68.96%。主要原因是去年上半年产生搬迁补偿款7184万元，今年同期为0。今年非经常性损益大幅下降，使得归母净利润增速显著低于扣非后归母净利润增速。
　　我们调整盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润为5.52/6.29/7.11亿元，EPS为0.31/0.36/0.40元，对应8月22日收盘价PE为48/42/37倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：收入确认进度低于预期；军、民品市场竞争加剧、毛利下滑；新业务开拓进展不及预期