兴业证券-四创电子-600990-营收下滑系主动压缩非核心业务，期间费用增加影响净利润增长-190825

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　　投资要点
　　公司发布2019年中报：营收9.98亿元，同比减少14.98%；归母净利润-4752万元，去年同期为-3703万元；扣非后归母净利润-5731万元，去年同期为-4491万元；非经常性损益979万元，其中政府补助1145万元。
　　2019H1雷达及雷达配套实现营收4.34亿元，同比增长3.68%，毛利率16.03%，同比增加1.18pct；电源产品2.46亿元，同比增长8.73%，毛利率21.58%，同比增加0.55pct；公共安全产品营收3.08亿元，同比减少18.69%，毛利率11.11%，同比增加0.68pct。此三项业务为公司的核心主业，合计营收9.88亿元，同比减少0.36亿元，降幅3.42%。粮食仓储信息化改造、能源系统和其他为非核心业务，合计营收0.11亿元，减少1.40亿元。公司上半年总营收减少1.76亿元，主要来自于非核心业务的主动压缩。公司上半年整体毛利率16.29%，同比增加2.51pct，创“十三五”以来新高。销售、管理、财务和研发四项费用合计2.23亿元，同比增加3532万元，增幅18.85%，期间费用增长成为净利润下滑的主要因素。
　　盈利预测与投资建议。公司聚焦雷达、智慧（公共安全产品）、能源（电源产品）三大产业，推进业务发展新格局，成长性和盈利能力有望获得提升。我们调整对公司的盈利预测，预计公司2019-2021年可实现归母净利润2.60/3.00/3.45亿元，对应8月23日收盘价PE为31/27/23倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：期间费用增长过快；公共安全行业竞争加剧导致利润率下滑；军品采购低于预期。