国金证券-平高电气-600312-盈利能力大幅改善，特高压和配网双轮驱动业绩新一轮高增-190825

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　　业绩简评
　　公司发布2019年中报。营业收入和归母净利润分比为31.03亿、5440万，同比增长18.44%、141.62%，整体业绩符合预期。
　　经营分析
　　毛利率提升和期间费用率控制带动公司整体盈利能力大幅改善。受益于非集采配网租赁订单价格略高以及铜、钢等大宗原料价格下降影响，公司H1毛利率达到15.92%，同比去年回升4.54pct，此外公司加强了费用管控H1管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比降低0.6pct、0.89pct、0.75pct。天津平高、平高通用、平高天灵等控股子公司大幅减亏或转盈。此外公司去年年底回款较多且经营性现金流好转，大幅减少了有息负债。
　　特高压再次迎来发展机遇期，将带动公司业绩实现大幅反转。发改委于去年9月规划共计9项“7交5直”特高压工程，特高压建设大规模重启将带来大致1900余亿元投资规模，公司有望从中获得总计63亿元订单（年初已经招标的“两交两直”项目合计新增20亿左右订单），公司近三年执行特高压订单总额大约在75亿左右。H1公司确认6个GIS订单（含Q1新增部分“两交”订单），同比去年多确认1个，常规高压营收确认变化不大，全年大宗价格下降以及新签GIS价格较高等因素将大幅提升公司高压盈利能力。
　　中低压配网业务开展顺利，检修、GIL等新型业务开拓成效明显。公司通过EPC、经营性租赁等形式切入省网项目，已拿下浙江省、甘肃、山东省等配网合同超过50亿，目前在手订单饱满，且凭借更为完善的产品配套和更为优化的“大营销”体系，全年新增配网订单仍有望达到百亿级别。H1公司配网营收约14亿，同比去年小幅增长。展望今明两年，农网投资加速、一流城市配网建设、质量管控趋严的新形势下，质量体系管控严、产品序列全等优势将使得公司在配网业务拥有更大的提升空间。此外，公司检修增值服务、电商贸易、GIL产品、欧洲高端市场等新产品、新市场开拓顺利。
　　盈利预测和投资建议：
　　我们预计公司2019-2021年归母净利润5.81/9.04/10.05亿元，增速分别为103%、55.5%、11.2%。特高压景气周期开启将带动公司盈利能力大幅提升，且配网业务步入快速发展轨道将有望强化业绩增长持续性；给予公司一年目标价13元，对应2020年20倍PE。
　　风险提示：
　　特高压核准不达预期；配网投资不达预期；对外出口政策和汇率波动风险：