民生证券-四维图新-002405-19年半年报点评：智能驾驶深度布局，智能驾驶深度布局，短期承压不改长期优势-190826

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　　一、事件概述
　　公司2019年上半年实现营收10.84亿元，同比增长9.43%；归母净利润8560.03万元，同比下滑47.56%；扣非净利润6154.86万元，同比下滑54.37%。
　　二、分析与判断
　　车载导航领军企业，大集团合作奠定长期增长基础
　　公司在车载导航前装市场市占率稳定在38%-40%区间,多年深耕汽车产业链带来稳定的市场优势。年内国家发改委等十部委发布《进一步优化供给推动消费平稳增长，促进形成强大国内市场的实施方案》，制定六大措施促进汽车消费，有望对车市形成政策托底。与此同时,公司与戴姆勒、宝马两大集团分别签署2020年至2024年、2021年前导航电子地图销售协议，为长期增长奠定重要基础。
　　以地图为核心布局智能驾驶，新增订单彰显领先地位
　　自动驾驶地图方面，公路采集和产业化落地均处于领先地位。高质量数据已高效覆盖全国超过21万公里高速，在2019年覆盖全国全部高速路网，采集里程在国内行业领先。公司自主研发的自动驾驶解决方案完成了5000公里京昆高速无重复道路路测。
　　2019年2月，公司与宝马汽车公司签署协议，将为其在中国销售的2021年-2024年量产上市的宝马集团所属品牌汽车提供Level3及以上自动驾驶地图产品和相关服务，也是国内第一个Level3及以上自动驾驶地图订单。订单的获取充分展现公司领先地位。
　　芯片、车联网业务再取成果，生态化建设持续推进
　　公司的IVI、AMP芯片已经在后装市场取得一定优势，MCU芯片于18年量产，TPMS芯片计划19年量产。随着汽车销量的回暖，相关业务景气度有望回升。
　　同时，公司于2019年8月与宝马集团签订协议，将为其所属品牌汽车提供包括动态交通信息、路径规划等在内的车联系统相关服务。公司目前车联网服务已经涵盖后台内容、动态信息、云端到操作系统、终端硬件，形成全生态车联网服务解决方案。此次获得大型车厂订单有望打造标杆效应，加速相关业务发展。报告期内公司车联网业务收入增速达到38.16%，为近三年同期的新高。
　　三、投资建议
　　公司导航、芯片等业务与汽车销量关联度较高，同时公司持续高研发投入以保持技术优势，因此短期内业绩承压。但智能驾驶是政策大力支持领域和汽车产业重要发展方向，L3智能驾驶推广已是大势所趋，行业有望加速成长，公司在智能驾驶领域的领先布局将带来长期价值。预计19-21年EPS分别为0.25/0.32/0.41，对应PE分别为59X、47X、36X。公司近三年平均PE（TTM）117X，公司当前PE（TTM）66X，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　芯片业务增长不及预期，高精度地图落地进度不及预期。