安信证券-中国人寿-601628-品质提升价值高增，中期业绩表现亮眼-190823

《安信证券-中国人寿-601628-品质提升价值高增，中期业绩表现亮眼-190823（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-中国人寿-601628-品质提升价值高增，中期业绩表现亮眼-190823（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　■事件：中国人寿2019年上半年实现营业收入4572亿元，同比增长12%，归母净利润376亿元，同比增长129%。上半年新业务价值达346亿元，同比增长23%，内含价值达到8868亿元，较之上年末提升12%。我们认为公司2019年上半年核心看点在于，1）新单增速优于同业，健康险占比提升显著。受益于开门红策略影响，公司新单同比增长2%，优于同业；其中健康险新单贡献增幅明显，同比增长36%，新单贡献占比增至32%。2）结构优化价值率提升，NBV增速亮眼。十年以上新单期交保费同比增长68%，个险NBVMargin达36.6%，同比增长4.3个pct.，推动NBV同比增长22%，优于同业。3）税改政策叠加投资收益大增，净利润同比激增。受益于税改政策，所得税同比减少38亿；投资收益达同比增长35.4%，推动公司净利润增长129%。
　　■质与量双重提升，NBV增速亮眼。2019年上半年中国人寿实现保费收入3780亿元，同比增速达到5%，实现新业务价值346亿元，同比增长23%。
　　（1）代理人规模提升，个险渠道壮大。上半年代理人规模达到157.3万人，较年初增长9%，月均有效销售人力同比增长38.2%，代理人团队维持扩张态势，推动个险新单同比增长9%。
　　（2）结构优化价值提升，NBV margin提升显著。健康险新单保费同比增长36%，新单贡献占比增至32%；个险、银保渠道产品价值率均较去年有显著提升，个险、银保NBVMargin分别提升4.3个、7.9个pct.。
　　■受益于权益市场回暖，投资收益大幅增长。2019年上半年，上证综指上涨19%，权益市场回暖，推动公司投资收益大幅改善,公司上半年实现投资收益889亿元，同比增长68%；实现投资收益率5.77%，同比增长1.99个pct.。截至2019年上半年底，公司投资资产达到3.3万亿，同比增长6.4%；其中权益类、固收类资产分别占比为15.4%、75.8%，分别变化+1.72%、-1.73%。
　　■所得税大幅下滑，推动利润激增。受手续费税前抵扣比例提升影响，公司上半年一次性调减所得税52亿元，占上半年税前净利润389亿元的13%，令所得税同比减少38亿元。此外，受准备金折现率变动等精算假设变更影响，公司上半年减少税前利润21.3亿元。
　　■内含价值稳健增长。公司上半年内含价值达到8868亿元，同比增长11.5%;其中，新业务价值和投资假设偏差分别贡献增量部分的35%和29%，成为推动内含价值增长的主要驱动力。
　　■投资建议：买入-A投资评级，预计中国人寿2019-2021年EPS分别为1.69元、1.78元、1.99元，2019-2021年EVPS为32.93元、37.81元、43.52元，对应PEV为0.88倍、0.76倍、0.66倍，6个月目标价为35元。
　　■风险提示：市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险