国金证券-埃斯顿-002747-并购全球领先焊接机器人CLOOS，进一步打开成长空间、加速国际化-190825

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　　重大事件
　　联合控股股东增资鼎派机电5.51亿元。公司拟与控股股东南京派雷斯特对南京鼎派机电现金增资5.51亿元（公司增资2.83亿元），完成后鼎派机电注册资本7亿元，公司持股49%、派雷斯特持股51%，增资资金用于收购全球焊接机器人领军企业Carl Cloos Schwei？technik GmbH。
　　1.96亿欧元收购全球领先的焊接机器人Cloos。公司拟通过鼎派机电子公司南京鼎之炬的德国子公司NJASDHolding GmbH，现金出资1.96亿欧元收购Cloos100%股权并承担锁箱机制下所需支付的利息以及相关中介费用。
　　事件点评
　　德国Cloos是全球领先的焊接机器人企业。Cloos是世界领先的焊接机器人企业，产品行销全球四十多个国家，子品牌QINEO为高端焊接电源，另一子品牌QIROX专门根据客户需求定制全套机器人解决方案。Cloos2018财年度经德国审计机构审计后的销售额为1.44亿欧元，净利润为1244万欧元。
　　对比库卡(48倍PE)、冠致(24倍PE)收购估值，Cloos16倍PE定价相对较低。2016年美的收购全球焊接机器人巨头库卡PE为48倍，科大智能收购国内焊装集成商冠致自动化PE为24倍，Cloos16倍PE收购定价相对较低。
　　并购是公司双轮双核发展战略延伸，技术、品牌、渠道均有增益。本次投资是继英国Trio，德国M.A.i.之后又一次并购欧洲企业，并购后公司将获得国际一流焊接机器人的技术、品牌及渠道资源，与公司有较强的协同效应。
　　增厚5000万净利，协同效应较强。1）按照49%持股比例，收购后增厚公司归母净利近5000万元；2）协同双方资源，抢占全球市场空间更大的薄板中高端焊接机器人工作站市场，开辟Cloos业务新增长点。同时进军前景更为广阔的机器人激光焊接，激光3D打印市场；3）基于Cloos的核心技术、客户资源、全球销售服务网络，推动公司机器人产品国际化进程。
　　盈利预测及投资建议
　　预计2019-2021年归母净利润1.3/1.9/2.7亿元，复合增速39%。EPS为0.16/0.23/0.33元，对应PE为57/40/28倍。基于稀缺龙头、外资偏好、并购利好，给予2020年50倍PE，目标价11.45元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　并购落地风险、市场回暖不及预期、技术整合及研发风险、应收账款及现金流风险、股份解禁风险、商誉减值风险