国金证券-锐科激光-300747-市占率大幅提升，部分产品毛利率接近底部-190825

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　　业绩简评
　　公司中报实现营收10亿元，同比增长35%，其中连续型产品7.17亿元，同比增长26%，脉冲型产品1.72亿元，同比增长59%；净利润2.19亿元，同比下滑15%，略低于预告中枢的2.25亿元；扣非净利润1.74亿，同比下滑31%。
　　经营分析
　　Q2收入增速呈现加速，Q2毛利率环比下滑5.7pct略低预期。①收入：Q2单季营收6.1亿元，同比增长43%；②毛利率：Q2毛利率29.57%，环比下滑5.7pct略低预期，连续型/脉冲型产品毛利率分别为35%和19%；③费用率：Q2三项费用率9.34%，环比下滑0.4pct整体平稳；④非经常性损益：上半年非经常性损益4500万元，主要是政府补助3221万元，委托他人投资取得收益2048万元；⑤上半年应收账款与应收票据7.51亿元，同比增长96%；存货4.76亿元，同比增长116%；应付账款与应付票据5.29亿元，同比增长213%。
　　弱势行情坚持份额优先策略，价格战接近内资品牌竞争对手底线。今年激光器行业增速下滑，公司逆势大幅增长，份额优先战略顺利执行，预计全年公司市占率接近30%，提升10pct，主要系通过惨烈的降价实现。我们观察到一是上半年主要激光器企业降价3次，降幅超过20%，公司脉冲产品毛利率降到19%，基本接近国内竞争对手底线；二是上半年IPG中国区收入下滑4亿元；三是公司产品结构升级持续验证，3.3kw、6kw及以上销售额分别增长35%和145%。公司单模3kw连续激光器完成量产，单模5kw实验室测试，推出20kw激光器，我们预计公司在超高功率段与IPG的产品逐步减小，有望未来延伸到军工场景应用。
　　市占率快速提升，未来期待稳态的格局和激光新应用的到来。脉冲和中低功率连续产品毛利率逐步接近国产竞争对手的底线，进一步降价空间有限，中低端市场格局将率先进入稳态，3kw以上激光器降价空间依然存在，但整体空间不大。Q2毛利率已经不到30%。经历去年下半年以来连续6次降价，我们观察到手持激光焊和激光清洗机新场景成本拐点已经到来，超快激光器即将进入国产替代的红利期，激光在新材料端的应用也在拓展，激光长期空间加速打开。
　　投资建议
　　预计2019~2021年公司净利润4.33/6.29/7.67亿元，同比增长0%/45%/22%；EPS为2.3/3.3/4.0元，PE为40/27/23倍。我们给予公司2020年32倍PE估值，6-12个月目标价104元。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　价格战继续恶化；2019年6月25日限售股解禁；新场景拓展不及预期。