光大证券-友阿股份-002277-2019年中报点评：业绩低于预期，地产业务影响收入端表现-190825

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　　◆1H2019营收同减20.15%，归母净利润同减36.09%
　　1H2019实现营业收入30.78亿元，同比减少20.15%；实现归母净利润2.46亿元，折合成全面摊薄EPS为0.18元，同比减少36.09%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比增长20.41%，业绩低于预期。
　　单季度拆分来看，2Q2019实现营业收入13.87亿元，同比减少8.78%；实现归母净利润0.81亿元，同比减少31.87%，实现扣非归母净利润0.84亿元，同比增长163.83%。
　　◆综合毛利率上升1.19个百分点，期间费用率上升4.55个百分点
　　1H2019公司综合毛利率为20.74%，较上年同期下降1.19个百分点。
　　1H2019公司期间费用率为16.80%，较上年同期上升4.55个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为6.20%/7.87%/2.73%，较上年同期分别变化1.05/ 1.96/1.54个百分点。
　　◆地产业务影响收入端表现，百货及专业店同店表现平淡
　　截至报告期末公司在湖南、天津拥有门店15家。报告期内公司收入同比下滑较多，主要由于地产业务去年包含了五一广场地下购物中心项目经营权转让收入，今年无此项收入。此外主业经营整体表现相对平淡：综合百货/专业店可比店收入同降18.6%/ 24.86%，奥莱和购物中心表现相对较好，可比店收入同增7.37%/ 7.51%。报告期内公司投资的长沙银行实现净利润27.05亿元，为公司贡献投资收益约1.84亿元。
　　◆下调盈利预测，维持“增持”评级
　　公司收入端整体表现平淡，且新店培育带来的相关费用较高，我们下调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.28/ 0.28/ 0.29元（之前为0.29/0.29/ 0.30元），维持“增持”评级。
　　◆风险提示：
　　湖南零售市场竞争激烈程度加剧，新门店培育时间久于预期。