光大证券-恒逸石化-000703-2019年中报点评：PTA景气度显著提升，业绩稳步增长-190825

《光大证券-恒逸石化-000703-2019年中报点评：PTA景气度显著提升，业绩稳步增长-190825（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-恒逸石化-000703-2019年中报点评：PTA景气度显著提升，业绩稳步增长-190825（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　8月23日，公司发布2019年中报，实现收入417亿元，同比-3.6%；实现归母净利润12.8亿元，同比+2.9%，即二季度单季度实现净利润8.5亿元，环比+4.3亿，业绩符合市场预期。
　　点评：
　　◆2019H1，PTA景气度显著提升，聚酯纤维和己内酰胺盈利同比下行。
　　PTA板块：2019H1，PTA景气度同比提升。根据我们观察的行业数据，2019H1，PTA平均价格同比+633元/吨，平均价差同比+294元/吨。其中2019Q2，PTA平均价格环比-280元/吨，平均价差环比+554元/吨。2019H1，公司PTA板块的三家公司浙江逸盛、逸盛投资和海南逸盛分别盈利7.3亿、5.9亿和3.8亿元，同比分别+3.4亿、+2.9亿和+1.6亿；三家公司合计盈利16.9亿元，同比+7.8亿，公司享有一半的权益。
　　聚酯纤维板块：2019H1，涤纶长丝景气度同比下行，公司产能大幅扩张。根据我们观察的行业数据，2019H1，涤纶长丝POY平均价格同比-684元/吨，平均价差同比-216元/吨；涤纶长丝FDY平均价格同比-460元/吨，平均价差同比-16元/吨。其中2019Q2涤纶长丝POY平均价格环比-158元/吨，平均价差同比+293元/吨；涤纶长丝FDY平均价格环比-728元/吨，平均价差同比-188元/吨。虽然行业景气度同比下行，但通过并购和扩产，公司聚酯纤维实现229万吨销量，同比+103万吨。2019H1，子公司恒逸聚合物、恒逸高新、嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料和杭州逸暻分别盈利0.5亿、2.1亿、0.4亿、0.4亿、1.2亿和0.6亿元，合计5.1亿元。
　　己内酰胺板块：2019H1，己内酰胺景气度同比下行。根据我们观察的行业数据，2019H1，己内酰胺平均价格同比-2776元/吨，己内酰胺-纯苯价差同比-924元/吨，己内酰胺-环己酮价差同比-326元/吨。其中2019Q，己内酰胺平均价格环比-163元/吨，己内酰胺-纯苯价差环比+92元/吨，己内酰胺-环己酮价差环比+229元/吨。2019H1，恒逸己内酰胺实现净利润1.0亿元，同比-1.5亿元，报告期内，公司完成10万吨己内酰胺扩产到40万吨。
　　◆2019Q3，“PTA+涤纶长丝”景气度有望持续。
　　根据我们观察的行业数据，2019Q3截止8月22日，环比2019H1，涤纶长丝POY平均价差+289元/吨，涤纶长丝FDY平均价差环比-260元/吨；PTA平均价差环比+278元/吨；己内酰胺价差环比-1442元/吨。我们预计2019Q3“PTA+涤纶长丝”景气度仍将维持较好。但值得注意的是，2019Q4-2021年，PTA行业将迎来新一轮的产能周期，景气度将大幅下滑。
　　◆聚酯和PTA产能继续扩张，快速完善上下游配套。
　　公司加快海宁100万吨聚酯和逸鹏二期50万吨长丝的建设；此外公司通过宿迁逸达竞得40万吨短纤资产。PTA方面和荣盛合资的新产能也在稳步建设。未来，公司将在PTA-聚酯环节实现完全配套，远期抵御单一产品周期波动的能力和全产业链把控能力加强。
　　◆文莱炼化项目投产在即，实现原油到化纤丝全产业链。
　　截止6月30日，文莱项目累计投入金额203亿，项目进度99%。目前，项目已转入全面试车，即将进入商业运营。相比国内的大炼化项目，文莱项目拥有成品油直接在文莱和东南亚消化，和总体税负低的优势。随着文莱炼化项目的投产，公司将实现从原油到化纤丝的全产业链，实现聚酯+锦纶双线发展。
　　◆维持盈利预测，维持“买入”评级和目标价14.25元。
　　我们维持对公司聚酯产业链一体化战略的看好，维持2019-2021年EPS为1.07元、1.49元和1.75元。当前股价对应的2019-2021年PE为11/8/7倍，维持“买入”评级和目标价14.25元。
　　◆风险提示：
　　PTA景气度不及预期；聚酯景气度下行；文莱项目不及预期；油价大幅波动。