光大证券-康弘药业-002773-2019年中报点评：19Q2业绩大幅回升，康柏西普利润贡献首次过半-190825

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　　◆事件：
　　公司发布2019年中报，19H1实现收入15.2亿、归母净利润3.40亿、扣非净利3.16亿、经营性净现金2.39亿元，分别同比增长9.79%、9.67%、18.07%、71.14%；实现EPS 0.39元，符合市场预期。
　　◆点评：
　　19Q2业绩增速大幅回升。公司19Q1、Q2收入同比增长2%和17%，归母净利润同比增长2%和24%，扣非归母净利润同比增长3%和57%，业绩提速趋势明显。收入端提速原因在于传统板块企稳；扣非净利润端增速显著高于收入端原因在于康柏西普受益规模效应，康弘生物净利率由18H1的24%，大幅提升至19H1的31%，值得注意的是，19H1计提了1959万元特许权许可费，扣除此因素，19H1康弘生物实际净利率在34%；净利润增速较低原因在于19Q2政府补贴同比较少。
　　康柏西普利润占比首次过半，最大适应症DME顺利获批，有望保持稳健较快增长。康柏西普19H1收入5.6亿（同比+27%），净利润1.73亿元（同比+62%），利润占比首次过半。其最大适应症DME已于19年5月获批，有望通过年底前的医保谈判纳入医保。竞品阿柏西普国内定价已接近全球最低价，拜耳后续也并未有其他重磅眼科品种，医保谈判大幅降价概率小。
　　且该类品种渗透率仅2%，提升空间巨大。此外，康柏西普RVO适应症正进行3期临床，国际多中心3期临床已在多地入组患者。2018年全球VEGF眼科用药市场超100亿美元，预计2025年康柏西普海外有望抢占5%份额。
　　传统药品正处营销改革镇痛期，收入企稳。传统板块19H1收入9.6亿，净利润1.67亿，分别同比+2%、-18%。人员调整导致18年传统板块收入下滑，19H1企稳。考虑18H2基数低，传统板块19H2盈利增速有望回升。
　　◆盈利预测与估值：康柏西普进入放量期，海外市场将逐步拓展，长期前景广阔。我们维持公司19-21年净利润预测，考虑到公司股本扩张，调整19-21年EPS预测为1.03/1.27/1.58元（原为1.34/1.66/2.06元），同比+30%/24%/24%，对应19-21年PE为34/28/22倍，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：诉讼风险；生物药放量不及预期；研发风险；传统药下滑。